緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇資金占用情況分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

本年度商品銷售收入為*萬元，比上年增加*萬元。其中，商品流通企業銷售實現*萬元，比上年增加5.5%，商辦工業產品銷售*萬元，比上年減少10%，其它企業營業收入實現*萬元，比上年增加43%。全年毛利率達到14.82%，比上年提高0.52%。費用水平本年實際為7.7%，比上年升高0.63%。全年實現利潤*萬元，比上年增長4.68%。其中，商業企業利潤*萬元，比上年增長12.5%，商辦工業利潤*萬元，比上年下降28.87%。銷售利潤率本年為4.83%，比上年下降0.05%。其中，商業企業為4.81%，上升0.3%。全部流動資金周轉天數為128天，比上年的110天慢了18天。其中，商業企業周轉天數為60天，比上年的53天慢了7天。

(二)主要財務情況分析

1.銷售收入情況

通過強化競爭意識，調整經營結構，增設經營網點，擴大銷售范圍，促進了銷售收入的提高。如南一百貨商店銷售收入比去年增加296.4萬元;古都五交公司比上年增加396.2萬元。

2.費用水平情況

全局商業的流通費用總額比上年增加144.8萬元，費用水平上升0.82%其其中：①運雜費增加13.1萬元;②保管費增加4.5萬元;③工資總額3.1萬元;④福利費增加6.7萬元;⑤房屋租賃費增加50.2萬元;③低值易耗品攤銷增加5.2萬元。

從變化因素看，主要是由于政策因素影響：①調整了“三資”、“一金”比例，使費用絕對值增加了12.8萬元;②調整了房屋租賃價格，使費用增加了50.2萬元;③企業普調工資，使費用相對增加80.9萬元。扣除這三種因素影響，本期費用絕對額為905.6萬元，比上年相對減少10.2萬元。費用水平為6.7%，比上年下降0.4%。

3.資金運用情況

年末，全部資金占用額為*萬元，比上年增加28.7%。其中：商業資金占用額*萬元，占全部流動資金的55%，比上年下降6.87%。結算資金占用額為*萬元，占31.8%，比上年上升了8.65%。其中：應收貨款和其他應收款比上年增加548.1萬元。從資金占用情況分析，各項資金占用比例嚴重不合理，應繼續加強“三角債”的清理工作。

4.利潤情況

企業利潤比上年增加*萬元，主要因素是：

(1)增加因素：①由于銷售收入比上年增加804.3萬元，利潤增加了41.8萬元;②由于毛利率比上年增加0.52%，使利潤增加80萬元;③由于其他各項收入比同期多收43萬元，使利潤增加42.7萬元;④由于支出額比上年少支出6.1萬元，使利潤增加6.1萬元。

(2)減少因素：①由于費用水平比上年提高0.82%，使利潤減少105.6萬元;②由于稅率比上年上浮0.04%，使利潤少實現5萬元;③由于財產損失比上年多16.8萬元，使利潤減少16.8萬元。以上兩種因素相抵，本年度利潤額多實現*萬元。

(三)存在的問題和建議

篇（2）

（一）主要經濟指標完成情況

本年度商品銷售收入為×××萬元，比上年增加×××萬元。其中，商品流通企業銷售實現×××萬元，比上年增加5．5％，商辦工業產品銷售×××萬元，比上年減少10％，其它企業營業收入實現×××萬元，比上年增加43％。全年毛利率達到14．82％，比上年提高0．52％。費用水平本年實際為7．7％，比上年升高0．63％。全年實現利潤×××萬元，比上年增長4．68％。其中，商業企業利潤×××萬元，比上年增長12．5％，商辦工業利潤×××萬元，比上年下降28．87％。銷售利潤率本年為4．83％，比上年下降0．05％。其中，商業企業為4．81％，上升0．3％。全部流動資金周轉天數為128天，比上年的110天慢了18天。其中，商業企業周轉天數為60天，比上年的53天慢了7天。

（二）主要財務情況分析

1．銷售收入情況

通過強化競爭意識，調整經營結構，增設經營網點，擴大銷售范圍，促進了銷售收入的提高。如南一百貨商店銷售收入比去年增加296．4萬元；古都五交公司比上年增加396．2萬元。

2．資金運用情況

年末，全部資金占用額為×××萬元，比上年增加28．7％。其中：商業資金占用額×××萬元，占全部流動資金的55％，比上年下降6．87％。結算資金占用額為×××萬元，占31．8％，比上年上升了8．65％。其中：應收貨款和其他應收款比上年增加548．1萬元。從資金占用情況分析，各項資金占用比例嚴重不合理，應繼續加強“三角債”的清理工作。

3．費用水平情況

全局商業的流通費用總額比上年增加144．8萬元，費用水平上升0．82％其其中：

①運雜費增加13．1萬元；

②保管費增加4．5萬元；

③工資總額3．1萬元；

④福利費增加6．7萬元；

⑤房屋租賃費增加50．2萬元；

從變化因素看，主要是由于政策因素影響：①調整了“三資”、“一金”比例，使費用絕對值增加了12．8萬元；②調整了房屋租賃價格，使費用增加了50．2萬元；③企業普調工資，使費用相對增加80．9萬元。扣除這三種因素影響，本期費用絕對額為905．6萬元，比上年相對減少10．2萬元。費用水平為6．7％，比上年下降0．4％。

4．利潤情況

企業利潤比上年增加×××萬元，主要因素是：

（1）增加因素：①由于銷售收入比上年增加804．3萬元，利潤增加了41．8萬元；②由于毛利率比上年增加0．52％，使利潤增加80萬元；③由于其他各項收入比同期多收43萬元，使利潤增加42．7萬元；④由于支出額比上年少支出6．1萬元，使利潤增加6．1萬元。

（2）減少因素：①由于費用水平比上年提高0．82％，使利潤減少105．6萬元；②由于稅率比上年上浮0．04％，使利潤少實現5萬元；③由于財產損失比上年多16．8萬元，使利潤減少16．8萬元。以上兩種因素相抵，本年度利潤額多實現×××萬元。

（三）存在的問題和建議

篇（3）

本年度商品銷售收入為萬元，比上年增加萬元。其中，商品流通企業銷售實現萬元，比上年增加5．5％，商辦工業產品銷售萬元，比上年減少10％，其它企業營業收入實現萬元，比上年增加43％。全年毛利率達到14．82％，比上年提高0．52％。費用水平本年實際為7．7％，比上年升高0．63％。全年實現利潤萬元，比上年增長4．68％。其中，商業企業利潤萬元，比上年增長12．5％，商辦工業利潤萬元，比上年下降28．87％。銷售利潤率本年為4．83％，比上年下降0．05％。其中，商業企業為4．81％，上升0．3％。全部流動資金周轉天數為128天，比上年的110天慢了18天。其中，商業企業周轉天數為60天，比上年的53天慢了7天。

（二）主要財務情況分析

1．銷售收入情況

通過強化競爭意識，調整經營結構，增設經營網點，擴大銷售范圍，促進了銷售收入的提高。如南一百貨商店銷售收入比去年增加296．4萬元；古都五交公司比上年增加396．2萬元。

2．費用水平情況

全局商業的流通費用總額比上年增加144．8萬元，費用水平上升0．82％其其中：

①運雜費增加13．1萬元；

②保管費增加4．5萬元；

③工資總額3．1萬元；

④福利費增加6．7萬元；

⑤房屋租賃費增加50．2萬元；

從變化因素看，主要是由于政策因素影響：

①調整了“三資”、“一金”比例，使費用絕對值增加了12．8萬元；

②調整了房屋租賃價格，使費用增加了50．2萬元；

③企業普調工資，使費用相對增加80．9萬元。扣除這三種因素影響，本期費用絕對額為905．6萬元，比上年相對減少10．2萬元。費用水平為6．7％，比上年下降0．4％。

3．資金運用情況

年末，全部資金占用額為萬元，比上年增加28．7％。其中：商業資金占用額萬元，占全部流動資金的55％，比上年下降6．87％。結算資金占用額為萬元，占31．8％，比上年上升了8．65％。其中：應收貨款和其他應收款比上年增加548．1萬元。從資金占用情況分析，各項資金占用比例嚴重不合理，應繼續加強“三角債”的清理工作。

4．利潤情況企業利潤比上年增加萬元，主要因素是：

（1）增加因素：

①由于銷售收入比上年增加804．3萬元，利潤增加了41．8萬元；

②由于毛利率比上年增加0．52％，使利潤增加80萬元；

③由于其他各項收入比同期多收43萬元，使利潤增加42．7萬元；

④由于支出額比上年少支出6．1萬元，使利潤增加6．1萬元。

（2）減少因素：

①由于費用水平比上年提高0．82％，使利潤減少105．6萬元；

②由于稅率比上年上浮0．04％，使利潤少實現5萬元；

③由于財產損失比上年多16．8萬元，使利潤減少16．8萬元。以上兩種因素相抵，本年度利潤額多實現萬元。

（三）存在的問題和建議

篇（4）

中圖分類號:F832.5F276文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0014-06

一､問題的提出

2006年7月3日,上海證券交易所和深圳證券交易所聯合“關于上市公司大股東及其附屬企業非經營性資金占用的通告(2006年第2號)”｡這是繼2006年6月1日兩所首次集中曝光上市公司大股東資金占用情況以來又一重要的持續監管舉措｡本次通告中,公開披露了截至2006年6月30日,滬深兩市還有148家公司存在非經營性資金占用問題,占用余額仍高達315.70億元｡

非經營性資金占用有別于經營性資金占用,后者是通過采購､銷售等生產經營環節的關聯交易產生的資金占用｡非經營性資金占用常常是為大股東墊付工資與福利､代償債務及其他在沒有商品和勞務對價情況下提供給大股東及其附屬企業使用的資金等①｡因此存在這種占用情況的上市公司的獨立性值得懷疑,非經營性資金占用可以被理解為是控股股東更為明顯的掠奪行為,是更為嚴重的公司治理問題｡

對大股東通過種種正當及非法的手段侵占中小股東的利益,Johson等形象地將這些手段描述為隧道挖掘(Tunneling),意指企業的控制者從企業轉移資產和利潤到自己手中的各種合法或者非法的行為｡[1]擁有控制權的大股東往往有動機采用各種方式獲取控制權利益,例如超額的管理層薪金､貸款擔保､掠奪性的關聯交易､占用資產､稀釋股權等,隧道挖掘不僅存在于發展中國家的股票市場,而且存在于歐美發達的證券市場,即使是資本市場監管最為嚴厲的市場,也可能出現少數利益群體利用隧道行為來損害中小投資者利益的行為｡不過在新興市場上,這類問題尤其嚴重｡[2]唐宗明和蔣位(2002)的研究表明,中國上市公司大股東侵害小股東的程度遠高于美英國家｡[3]

我國上市公司根據控股股東的類型可以劃分為:國有上市公司和民營上市公司②｡國有上市公司包括國家股或國有法人股股東控制的上市公司;而非國有上市公司都被視為民營上市公司,包括自然人､外資及其他非國有性質的一般法人股股東控制的上市公司｡在交易所公布的存在大股東占用現象的148家上市公司中,民營上市公司有63家｡上海證券交易所研究中心撰寫的《中國公司治理報告(2005):民營上市公司治理》以截止2004年底滬市212家民營上市公司為樣本進行研究,結論顯示,國內民營上市公司盈利能力總體上比非民營上市公司差;從公司治理狀況看,民營上市公司大股東侵害小股東利益的情況更為嚴重｡

陳國進､林輝等(2005)對我國上市公司違法違規行為的實證研究認為:從公司治理角度看,在所有權結構高度集中的模式下,第一大股東的集中持股可以在一定程度上約束上市公司違法違規行為,但是第二大股東在制衡第一大股東方面還沒有起到有效的作用｡[4]但是筆者認為,該文與大多文獻類似,既沒有區別上市公司的類型,也沒有對關聯股東的持股進行加總計算,存在一定的缺陷｡

本文通過對交易所公布的資金占用數據進行實證分析,從兩個角度探討上市公司股權結構對資金占用的影響:第一,考慮控股股東的類型因素,在占用資金上,民營上市公司是否比國有上市公司有更高的發生概率?是否更為嚴重?第二,考慮控股股東的持股比例因素,不同的持股結構對資金占用有何影響?

二､理論分析與研究假設

La Porta等(1999)發現,除美國和英國等少數幾個國家外,世界上大部分國家的企業股權并不是高度分散的,相反是相當集中的｡[5]Grossman和Hart(1983)認為一旦股權集中在少數控股股東手中,就會產生控制權收益,這種收益只為大股東享有,而不能為其他股東分享｡[6]Shleifer和Vishny(1997)指出,控股股東可以利用小股東無法分享的控制權,通過侵害小股東利益來獲取私利｡[7]因此,公司治理問題的研究重心已從股東和管理者之間的沖突轉移到控股股東和小股東之間的沖突｡

周業安對股權結構的屬性與凈資產收益率的關系進行了檢驗得出國有股的比例與凈資產收益率之間有顯著的正相關關系｡[8]如前所述,上海證券交易所的研究報告認為相對于非民營上市公司,民營上市公司的業績和公司治理水平都較差｡國有資本的人:國有上市公司控股股東的經營者并不能完全占有侵占的資金,在占用資金的動力上比民營上市公司的控股股東要弱｡在法律的威懾力不足的我國證券市場中,民營上市公司的控股股東在切身利益的驅動下,表現出更強的掠奪性｡因此,筆者從資金占用的普遍程度和嚴重程度的角度提出:

假設1:在第一大股東③非經營性資金占用方面,民營上市公司比國有上市公司有更高的概率,或者說是更為普遍｡

假設2:在第一大股東非經營性資金占用方面,民營上市公司比國有上市公司有更高的資金占用率(去除了規模的影響),或者說是更為嚴重｡

股權制衡度主要是反映前幾大股東間的制衡關系,它是指由少數幾個大股東分享控制權,通過內部牽制,使得任何一個大股東都無法單獨控制企業的決策,達到互相監督和抑制掠奪的效果｡[9]Wang和Wong發現,當公司第二大股東比例較高時,可以起到明顯的監督作用,從而使公司的治理結構優于那些第二大股東監督作用較弱的公司｡[10]因此筆者再次提出

假設3:股權制衡度越高,資金占用率越小｡

假設4:第一､二大股東持股比例之差越大,資金占用率越高｡

Jensen和Meckling研究認為,控股股東持股比例在很高和很低兩種情況下的行為是不相同的,由此產生了兩種效應,分別稱為協同效應(Alignment Effects)和壕溝效應(Entrenchment Effects)｡[11]當在較低的持股水平上,第一大股東侵占中小股東利益的動機隨著持股比例的提高而增大,從而對中小股東的侵占程度也隨之提高,產生壕溝效應;但當持股比例達到一定程度后,大股東在上市公司占的利益很大,通過對中小股東利益侵占所獲得的比例降低,這時第一大股東的侵占行為就會減弱,形成協同效應｡李增泉等的研究也發現,在較低持股比例上,第一大股東占用的上市公司資金隨第一大股東持股比例的提高而增加;一旦第一大股東的持股比例超過50%,利益協同效應則占主導地位,第一大股東占用的資金隨著持股比例的提高而降低｡[12]因此,筆者根據這兩種效應,提出如下假設:

假設5:在第一大股東持股比例S1較低(≤50%)時,體現的是壕溝效應,即S1越大,資金占用率越高｡

假設6:在第一大股東持股比例S1較高(>50%)時,體現的是協同效應,即S1越大,資金占用率越低｡

再次考慮民營上市公司與國有上市公司的不同,國有上市公司的第一大股東絕大多數是國有企業集團,如中國華源集團有限公司是華源股份(600094,SH)的第一大股東,這些上市公司都是當初從集團中改制剝離出來的優質資產,承擔包袱的集團母公司于是有了“正當理由”去尋求上市子公司的補償,而高持股比例支持了補償行為的實施｡李增泉等提供的證據也表明,控股股東和地方政府有強烈的動機和足夠的能力通過資產重組從上市公司轉移資產,以支持母公司的存續或地方的發展｡[12]國有企業集團的“顧全大局”式的隧道挖掘一般是有政府支持和默許的,我們把這種現象稱為“政府主導的壕溝效應”｡

另一方面,國有企業集團的經營者只是人,并不是所有者｡[13]這與民營上市公司的第一大股東或實際控制人是有本質區別的｡在高持股比例情況下,雖然集團公司在上市公司占的利益很大,但對于人來說卻未必如此,反而為人的隧道挖掘提供了保障｡第一大股東的人可以通過第一大股東對上市子公司的資金占用,達到更多地從第一大股東渠道轉移資產或者提高職務消費的目的｡在高控制權下的這種隧道挖掘,是“損公肥私”式的個人利益輸送,我們稱之為“控股股東人的壕溝效應”｡由此提出:

假設7:國有上市公司的第一大股東持股比例S1較高(>50%)時,體現的是壕溝效應,即S1越大,資金占用率越高｡

假設8:民營上市公司的第一大股東持股比例S1較高(>50%)時,體現的是協同效應,即S1越大,資金占用率越低｡

三､樣本篩選､數據來源與變量解釋

1.樣本篩選與數據來源

本文選擇滬､深交易所聯合的“關于上市公司大股東及其附屬企業非經營性資金占用的通告(2006年第二號)”(以下簡稱“2號通告”)披露的148家公司中的122家,作為研究樣本｡樣本篩選遵循信息披露的充分性和可靠性原則,具體過程如下:(1)剔除未披露H股具體股東的公司4家;(2)考慮到當年占用金額與現在的余額已發生重大變化的情況,剔除資金占用發生在2001年及以前年份的公司6家;(3)剔除公司已經過重大資產重組,并且原大股東的關聯關系在公開信息中不明確的公司12家;(4)剔除指標變異性較大(資金占用率與第一大股東持股之比1.5或0.04)的公司4家｡最終得到有效樣本122家｡

樣本公司的非經營性占用資金余額來自“2號通告”,前五大股東持股比例和總資產數據來自巨潮資訊網｡

2.變量解釋

本文采用的因變量是資金占用率;三個自變量包括:第一大股東持股比例､第一和第二大股東持股比例之差､股權制衡度;兩個分組變量為D1､D2｡這些自變量和分組變量代表了股權結構的兩個內涵:股權性質和大股東持股比例與結構｡

(1)資金占用率(ocr)(因變量)

資金占用率(ocr)=非經營性資金占用余額/發生占用當年的期末總資產｡

發生占用當年的期末總資產的運用,是為了消除公司規模對占用金額的影響,采用的是資金占用發生當年的年報的總資產的數據,來源于巨潮資訊網的上市公司資料庫｡

(2)第一大股東持股比例(S1)

本文用第一大股東持股比例(S1)來反映股權集中度(Concentration Ratio ofOwnership),假設5､假設6､假設7和假設8都是針對股權集中度對資金占用率的影響設計的｡

第一大股東持股比例的計算采用的是控股股東的概念,對存在關聯方關系的股東持股進行加總｡

(3)股權制衡度(dr5)

股權制衡度(Degree of Ownership Restriction)采用同濟大學―上海證券課題組(2002)10的公式:

dr5=(S2+S3+S4+S5)/S1

dr5代表股權制衡度,S1､S2､S3､S4､S5分別代表公司第一､第二､第三､第四和第五大股東持股比例｡dr5越大,說明前五大股東中“S2+S3+S4+S5”相對于S1越大,那么對第一大股東的制衡度就越高｡

S1至S5是資金占用當年年度財務報告中的數據,S2至S5的計算也對存在關聯方關系的股東持股進行加總,數據來源于巨潮資訊網的上市公司資料庫｡

(4)第一､二大股東持股比例之差(S1.2)

這是另一個反映股權制衡程度的自變量,計算公式:S1.2=S1-S2｡

S1.2越小,說明第一､二大股東的持股越接近,那么第二大股東對第一大股東的制衡就越強｡

(5)分組變量1(D1)

引入變量D1進行分組:

1,國有上市公司

D1=

0,民營上市公司

樣本可以分組為國有和民營上市公司兩個子樣本｡

(6)分組變量2(D2)

引入變量D2進行分組:

1,S1>50%

D2=

0,S1≤50%

樣本可以分組為第一大股東持股比例S1>50%或S1≤50%兩個子樣本｡

四､描述性統計和兩個檢驗

表1為各變量的描述性統計,共有122個樣本公司,平均資金占用率ocr為0.1591,平均第一大股東持股比例S1為0.4307股權制衡度dr5均值為0.3972其中最小值0.0050最大值1.6367｡

表2中,民營上市公司有50家,觀察概率0.4098是否顯著高于檢驗概率(總體概率)0.295采用非參數檢驗中的二項分布檢驗(Binomial test)如下:

表3的二項分布檢驗顯示:單側p=0.004

表4的描述性統計顯示,民營上市公司和國有上市公司的平均資金占用率分別為0.1402和0.1723,是否存在顯著差異?由于參數檢驗顯示方差是不齊的,所以我們選擇用兩個獨立樣本(2 Independent Samples)的非參數檢驗｡

從表5看出,p=0.712,檢驗水平a=0.10下,仍然能接受H0,可見兩組均值并無顯著差異｡結論為:民營上市公司的資金占用率并不會比國有上市公司的高｡因此假設2是不成立的｡

五､回歸分析

針對假設3至假設8,設計了表7的6個單自變量線性回歸模型,模型的設定考慮了兩個方面的因素:其一,反映股權結構的自變量:股權制衡度(dr5)､第一與第二大股東持股比例之差(S1.2)､第一大股東持股比例(S1)之間存在共線性問題,因此選擇單自變量線性回歸模型;其二,根據假設的涉及范圍與分析的需要,研究樣本分全樣本､D2=0樣本､D2=1樣本､D2=1且D1=0樣本､D2=1且D1=1樣本｡樣本分類情況如表6｡

從表7可知,模型1､模型2都通過了1%顯著性水平的檢驗,實證結果支持了假設3和假設4｡說明在我國上市公司中股權制衡度(dr5)越高,資金占用率(ocr)越低;第一與第二大股東持股比例之差(S1.2)越小,資金占用率(ocr)越低｡第二大股東在制衡第一大股東方面起到了有效的作用｡

模型3的回歸結果驗證了假設5,說明壕溝效應的存在,在第一大股東持股比例S1≤50%時,S1越大,資金占用率越高｡

模型4雖然通過了10%水平的顯著性檢驗,但是系數為正,仍然是S1越大,資金占用率越高的壕溝效應,這與預期是相反的｡可見從總體上看,當第一大股東持股比例S1>50%時,并沒有產生協同效應,假設6不能成立｡對這一結果的可能解釋是,S1大于50%的樣本中包含國有上市公司和民營上市公司,而這兩類公司的控股股東的行為是不同的｡

模型5､模型6涉及的兩個子樣本是對模型4的S1大于50%樣本的再分組,從結果看,民營組(D2=1;D1=0)和國有組(D2=1;D1=1)的回歸系數都通過了5%顯著性檢驗｡模型5的系數為負數,支持了假設8,民營上市公司的第一大股東持股比例S1>50%時,體現的是協同效應,S1越大,資金占用率就越低｡而模型6的系數是正的,說明S1越大,資金占用率越高,所以假設7是成立的,國有上市公司在S1>50%時體現的是壕溝效應｡

由此,對模型4回歸結果的進一步解釋是,S1>50%的樣本中國有上市公司(31家)的壕溝效應,相對于民營上市公司(8家)的協同效應,發揮了更大權重的作用｡導致在總體上體現了壕溝效應｡

同時我們發現,模型5的調整R2是0.547,明顯大于其它模型,一方面是S1在該模型的解釋力強,說明民營上市公司的第一大股東在持股比例超過50%后明顯的侵占動機的消退;但是,另一方面的可能原因是樣本量(8家)太少,所產生的異常｡

關于其它模型的調整R2都較小的原因可以解釋為:上述模型表述的僅是股權結構對資金占用率的解釋,而忽略了其它變量(非股權結構變量)對資金占用率的解釋作用,因而得出的調整R2值比較小,但仍然能滿足顯著性水平的要求｡

六､結論與啟示

根據以上的理論和實證分析,本文得出的結論和啟示到少包括如下三點:

第一,相對于國有上市公司,民營上市公司的第一大股東非經營性資金占用的現象更為普遍｡因此認為,民營上市公司的非經營性資金占用問題,應成為監管工作的重點之一｡

第二,當第一大股東持股比例大于50%時,民營上市公司表現為協同效應(Alignment Effects),而國有上市公司表現為壕溝效應(Entrenchment Effects)｡“政府主導的壕溝效應”和“控股股東人的壕溝效應”的存在,說明由于受到行政干預和初始委托人缺位的影響,國有上市公司的獨立性和有效的委托關系面臨挑戰｡在股權分置改革與實現全流通后,應當引導和支持通過股權轉讓,減少國有上市公司在證券市場的比重｡

第三,當第一大股東持股比例在50%以下時,持股比例越大,資金占用率越高｡而通過股權制衡作用可以抑制資金占用｡所以提高第二至第五大股東持股比例,或者由制度安排(如累積投票制)提高其它股東的制衡能力,有助于減少第一大股東的資金占用,從而保護中小股東的利益｡■

注釋:

① 非經營性占用資金和大股東及其附屬企業的含義來自深圳交易所--信息披露工作備忘錄2006年第2號“非經常性資金占用及其他關聯資金往來的披露及報送要求(修訂)”｡

非經營性占用資金是指上市公司為大股東及其附屬企業墊付的工資､福利､保險､廣告等費用和其他支出;代大股東及其附屬企業償還債務而支付的資金;有償或無償､直接或間接拆借給大股東及其附屬企業的資金;為大股東及其附屬企業承擔擔保責任而形成的債權;其他在沒有商品和勞務對價情況下提供給大股東及其附屬企業使用的資金等｡

大股東及其附屬企業指控股股東或實際控制人及其附屬企業､前控股股東或實際控制人及其附屬企業｡附屬企業是指控股股東､實際控制人直接控制的企業｡

② 按照國際慣例,除絕對國有的企業外,其他所有非國有(non-state-owned)的企業都屬于民營經濟范疇(private sector);另外,中歐國際工商學院及《東方企業家》等對民營上市公司的界定標準也已變更為:非國有上市公司就可以被視為民營上市企業｡

③ 第一大股東持股比例的計算采用的是控股股東的概念,對存在關聯方關系的股東持股進行加總｡

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篇（5）

［中圖分類號］　F239　［文獻標識碼］　A　［文章編號］　1008—1763（2012）06—0079—06

一　引　言

隨著關于大股東普遍存在的研究成果不斷出現，學者們逐漸發現，在大股東普遍存在的地方，可能大股東與中小股東之間的委托問題更為嚴重［1］。我國上市公司也存在著嚴重的大股東與中小股東之間的沖突。審計作為一種有效的治理機制，在西方成熟的資本市場上能夠在一定程度上緩解各方的沖突［2］，那么在我國的市場經濟條件下，審計是否能夠發揮同樣的治理作用，有效約束大股東的利益侵占行為呢？

本文擬在借鑒國內外相關理論和實證成果的基礎上，結合中國上市公司制度背景，采用中國資本市場上的經驗數據，試圖從大股東資金占用的角度研究審計作為一種公司治理機制是否能夠發揮作用。

二　文獻述評

由于世界上許多地區的大股東與中小股東之間的問題相當突出，控制這種問題成了人們對于審計的一種期望。Fan　and　Wong［3］運用審計師選擇、審計費用和審計意見類型三個變量進行實證分析，研究表明即使在最終所有者擁有較高表決性控制權的東亞地區的公司，審計師在緩解控股股東和外部投資者之間的沖突方面仍具有監督和約束作用。羅黨論、唐清泉［4］認為，在我國能對大股東的利益輸送行為進行投資者保護的力量主要有其他股東力量、機構投資者、獨立董事和外部審計師等。周中勝、陳漢文［5］研究表明，審計師通過出具審計意見能對大股東資金占用行為做出反應，從而在一定程度上抑制大股東的侵占行為。岳衡［6］發現，審計師對大股東盤剝中小股東的現象進行了監督，對大股東資金占用嚴重的公司出示了更多的非標準意見。陳宋生［7］對岳衡［6］一文進行了述評，指出如能搜集更多的數據資料并將相關控制變量引入模型重新進行檢驗，得出的結論可能會更有證明力。高雷、張杰、宋順林［8］發現，審計意見不能反映出上市公司大股東對上市公司的資金占用情況。劉彬彬［9］發現，發生審計意見變通行為的依據主要是通過企業非核心收益的差異進行盈余管理的行為，而對通過應收賬款的變化進行盈余管理的行為并不敏感。

綜上所述，少有文獻以大股東資金占用作為一個變量來衡量大股東與中小股東之間的沖突。而且對大股東資金占用的認定，一般以關聯交易、其他應收款或者其他應收款凈額來表征，盡管大股東資金占用與關聯交易、其他應收款正相關，但并不完全一致。本文認為應該將大股東資金占用從根本上細化，同時考慮經營性資金占用和非經營性資金占用對審計約束有效性的影響是全面的，并且為了消除規模的影響，用凈占用額/總資產作為大股東占用上市公司資金的衡量指標。審計意見是我國學者在研究度量審計質量時運用較多的方法。本文擬從審計意見角度檢驗審計師對一個特定的大股東侵吞中小股東權益的方式（資金占用）所起的約束作用。

湖　南　大　學　學　報（　社　會　科　學　版　）2012年第6期周　蘭，黃欣涔等：大股東資金占用與審計約束

三　理論分析與假設提出

大股東資金占用對審計意見的影響可以從兩個方面來分析，一方面，當大股東對上市公司的資金占用越大，上市公司的盈余管理程度可能更高，當上市公司的盈余管理比較嚴重時，公司與審計師更有可能無法達成一致的審計意見，因而更有可能被出具非標準審計意見；另一方面，當大股東對上市公司的資金占用很嚴重時，所造成的經濟后果會影響到上市公司正常的生產經營活動，甚至可能造成上市公司陷入財務困境，那么在這種情況下，審計師就要承受更大的審計風險，因而也就越有可能出具非標準審計意見。

由于大股東對上市公司資金占用的方式不同，可能導致審計師出具審計意見類型的不同。因此本文提出第一個研究假設（H1）。

H1：大股東占用資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。把它分為兩個小假設：

H1a：大股東占用經營性資金多的公司越容易被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。

H1b：大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。

審計師出具非標準審計意見是對審計師是否履行職責的衡量，我們感興趣的還包括這些非標準審計意見是否真正產生了監督作用。這種監督作用可能體現在對今后的公司治理的改進上。Fan　and　Wong［3］的研究表明，在法律保護還不完善的國家，獨立審計師往往可以起到公司治理作用。在大股東資金占用問題上，如果審計師對公司財務報告出具了非標準審計意見，可能會引起其他利益相關者（如債權人）的關注，引起社會上或者是監管部門的關注，從而對公司的大股東或者管理者造成壓力，促使大股東償還所欠款項，或促使管理者加強公司治理，追繳欠款。因此，本文提出第二個研究假設（H2）。

四　研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

我們選擇2005～2007年發生大股東資金占用的上市公司為研究樣本。首先，剔除了金融類上市公司。其次，剔除了同時發行B股或H股的上市公司。最后，剔除了部分變量數據值缺失的上市公司樣本，從而保證所選取的樣本所有相關變量都有完整的數據，最后的樣本總量為1　891家，其中2005年625家，2006年611家，2007年655家。本文的財務數據、審計意見數據來源于CSMAR數據庫。本文的數據處理使用的是EXCEL2003，變量的描述性統計及回歸分析使用的是SPSS15.0。

（二）主要變量的衡量

1.資金占用的衡量

將大股東占用上市公司資金情況劃分為經營性資金占用與非經營性資金占用，經營性資金往來包括關聯方交易中的應收賬款、預付賬款、應付賬款和預收賬款四個會計科目，因為這四個會計科目都是由于經營性活動所引起。非經營性資金往來包括其他應收款、其他應付款兩個會計科目，因為這些科目所涉及的資金往來都和經營性活動無關。一些文獻［10-12］的資金占用數據取自上市公司年度報告中“關聯方關系及其交易的披露”部分所披露的關聯方應收應付款。但有些文獻［13］認為，在大多數情況下，控股股東掏空上市公司都是以隱蔽的方式進行的，不少上市公司并未在關聯方應收應付款中如實披露控股股東的資金占用情況，因此他們直接采用其他應收款除以總資產來代表資金占用規模。本文同時考慮經營性資金占用和非經營性資金占用對審計意見的影響，并且為了消除規模的影響，用凈占用額/總資產作為大股東占用上市公司資金的衡量指標。

非經營性資金占用總共1　606家，其中2005年536家，2006年529家，2007年541家。經營性資金占用總共1　466家，其中2005年488家，2006年468家，2007年510家。

2.非標準審計意見

本文的標準審計意見特指標準無保留審計意見，非標準審計意見包括帶有說明事項段的無保留意見、保留意見、無法表示意見和否定意見。

（三）變量定義與模型設計

關于表1變量的進一步說明：

1.大股東資金占用率

大股東資金占用率又分為非經營性資金占用率和經營性資金占用率，其中非經營性資金占用率=（其他應收款借方+其他應付款借方）/總資產；經營性資金占用率=（應收賬款借方+應付賬款借方+預付賬款借方+預收賬款借方）/總資產。本文預測其與非標準審計意見的關系是正相關關系。2.公司規模、財務杠桿及資產收益率

這三個變量是公司特征的控制變量，是為了控制公司的特征因素對審計意見的影響。基本上大多數研究都控制了這幾個變量。預測公司規模與非標準審計意見負相關，財務杠桿與非標準審計意見正相關，資產收益率與非標準審計意見負相關，但是韓東京［14-15］等證明資產收益率與非標準審計意見正相關。

根據中國證監會2001年頒布的《上市公司行業分類指引》，我們將樣本公司的行業類型分為21類（制造業由于公司數量多，取兩位代碼分類，其他行業取一位代碼分類），剔除金融保險行業的，并以綜合類上市公司為參照系，設置19個行業控制變量。

3.應收賬款占總資產的比重、存貨占總資產的比重、扭虧傾向及配股傾向

本文預測應收賬款占總資產的比重與非標準審計意見正相關，其余三項與非標準審計意見負相關。

4.股權比例及性質

以往研究中關于第一大股東持股比例與審計意見二者的關系無法得出一致的結論，在此不做預測，但預測股權性質為國家股時與非標準審計意見負相關。

5.獨立董事比例

根據目前的制度背景，預測獨立董事比例與審計意見的關系不顯著。

為了驗證大股東對上市公司的資金占用是否會影響審計師的審計意見，分別從非經營性資金占用與經營性資金占用對審計意見的影響進行研究，設立回歸模型一如下：

五　實證研究結果及分析

（一）大股東資金占用對審計意見的影響

1.描述性統計結果

為了檢驗非經營性資金占用以及經營性資金占用對審計意見的影響，采用模型一進行回歸分析，相關變量的描述性統計如下：

從表2中我們看到相關變量的平均數、最大值、最小值以及標準差等。可發現非經營性資金占用率的平均數為-0.0635，為負數，說明大股東不僅僅是存在掏空上市公司的行為，還存在著在必要的時候支持上市公司的行為。第一大股東持股比例從最小值4.62%到最大值84.98%區間不等，均值為41.07%，說明在我國第一大股東持股比例還是很高的，其股權性質均值為0.64，說明第一大股東是國家股所占的比重相當大。獨立董事比例的均值為0.3518，說明獨立董事的人數是符合規定的。非標準審計意見的平均數為0.12，說明我國審計市場的質量相對還是比較穩定的。

根據非經營性資金占用占總資產的比例按照占款程度分為十組，　發現隨著大股東非經營性資金占用的增加，上市公司被出具非標準審計意見的概率基本上是逐漸增加的，大股東資金占用最多一組的公司中被出具非標準審計意見的概率達到42.25%。

從表2中可發現經營性資金占用率的平均數為0.0141，為正數，說明大股東對上市公司的經營性資金占用更為多見。第一大股東持股比例從最小值4.83%到最大值84.98%區間不等，均值為42.11%，說明在我國第一大股東持股比例還是很高的，其股權性質均值為0.68，說明第一大股東是國家股所占的比重相當大。獨立董事比例的均值為0.3512，說明獨立董事的人數是符合規定的。非標準審計意見的平均數為0.08，說明我國審計市場的質量相對還是比較穩定的。

根據經營性資金占用占總資產的比例按照占款程度分為十組，發現隨著大股東經營性資金占用的增加，上市公司被出具非標準審計意見的概率基本上保持在10%左右，大股東資金占用最多一組的公司中被出具非標準審計意見的概率只達到16%左右。

2.多變量回歸分析

為了準確地驗證假說一，進行多變量分析，表3是非經營性資金占用和經營性資金占用對審計意見的影響的回歸結果。從表3中可以看出：1）控制變量公司規模與被出具非標準審計意見顯著負相關，負債比率與被出具非標準審計意見顯著正相關，即公司負債比率越高，越有可能被出具非標準審計意見，這兩個控制變量的回歸結果都與理論預期一致。2）另外公司的資產收益率與被出具非標準審計意見顯著正相關，這與理論的預期剛好相反。3）應收賬款占總資產的比重與被出具非標準審計意見顯著正相關，而存貨占總資產的比重與被出具非標準審計意見顯著負相關，可能的原因如前面的分析，在目前的法律環境下，注冊會計師的訴訟風險還不高，審計師的風險意識還比較薄弱，在出具審計報告時并沒有過多地考慮像存貨這類風險因素，但是已經充分地關注了應收賬款方面審計的風險。4）就兩個表示盈余管理的啞變量來說，表示公司配股傾向的啞變量與被出具非標準審計意見負相關，說明對公司通過盈余管理達到配股資格這種情況，注冊會計師就相對更能容忍。5）獨立董事比例與被出具非標準審計意見負相關，但沒有通過顯著性檢驗。說明目前我國的獨立董事對審計意見出具的監督作用還沒有完全發揮出來。6）第一大股東持股比例以及其產權性質都是與被出具非標準審計意見顯著負相關。在股權結構變

量中，就第一大股東性質（CN）來說，當第一大股東為國家股時，由于人的缺位，缺乏對審計獨立性的需求，而且管理當局是內部人，顯然內部人是不希望外部的獨立審計對他加以監督和約束，同時當SHR1超過50％即當控股股東絕對控股時，更容易形成內部人控制的局面，更不容易被出具非標準審計意見。7）大股東資金占用率與被出具非標準審計意見顯著正相關，顯著性水平為1%，從而驗證了大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。

從表3中還可以看出：1）關于公司規模、負債比率、應收賬款占總資產的比重、存貨占總資產的比重與出具非標準審計意見的關系與非經營資金占用對審計意見的影響的回歸結果中所分析的一樣，不同的是公司的資產收益率與被出具非標準審計意見顯著負相關，這與理論的預期一致。2）就兩個表示盈余管理的啞變量來說，表示公司配股傾向的啞變量與被出具非標準審計意見負相關，說明對公司通過盈余管理達到配股資格這種情況，注冊會計師就相對更能容忍。3）第一大股東持股比例以及其產權性質都是與被出具非標準審計意見負相關，但統計上不顯著，不能通過檢驗。4）大股東資金占用率與被出具非標準審計意見正相關，但統計上不能通過顯著性檢驗，從而驗證了大股東占用經營性資金多的公司與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。

3.穩健性測試

為了檢驗假說一的穩健性，文章還把經營性資金占用與非經營性資金占用加起來，以合起來的資金占用凈額/總資產這個變量作為資金占用的衡量指標，再按照上面的步驟進行回歸，并分別考慮了控制行業和不控制行業的情況。得到的回歸結果（略），其中合起來的資金占用與非經營性資金占用對于審計意見的影響的回歸結果基本是一致的，所以說能夠得出大股東占用資金多的公司更容易被出具非標準審計意見這個結論，主要是因為大股東占用經營性資金多的公司與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著，同時大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見，二者合起來的結果就表現為非經營性資金占用對審計意見的影響所表現出來的特征。這證明本文的研究結論是穩健的。

（二）審計意見對公司未來資金占用程度的影響

第二個假設是非標準審計意見會對公司及其大股東造成壓力，從而促使占用資金更快地歸還。從上面的結果發現，公司占用資金程度對審計師出示非標準意見有很顯著的影響。審計師在出具審計意見時，可能針對占用資金問題提出警告，這說明審計師對大股東資金占用問題是有一定認識的。另外，即使審計師沒有明確指出大股東資金占用問題，也不能排除占用資金是其根本原因，而審計師避重就輕，以達到迎合管理層的目的。

為了檢驗審計意見對公司的影響，把t+1期的大股東資金占用比例對t期的大股東資金占用比例，以及t期的大股東資金占用比例和非標準審計意見啞變量的交叉項進行回歸，如果被出具非標準審計意見的公司確實受到壓力而減少占用資金，那么交叉項的參數將表現為負值。我們還控制了公司規模、資產負債率以及年度啞變量。公司規模以公司資產的自然對數來衡量。規模大的公司可能更為大股東占用資金提供便利條件，從而未來的大股東資金占用會比較多。資產負債率用負債除以總資產表示，負債率越大，公司越有可能加大收款的力度。表4匯報了檢驗結果。

模型二中，未放入交叉項，以此作為檢驗的基礎。大股東資金占用率的參數估計高達-3.386，并且顯著為負，這說明大股東占用資金有所減少。在模型三中對交叉項的檢驗結果顯示，交叉項的參數估計顯著為負，和預期一致。這個結果說明被出具了非標準審計意見的公司相對其他公司來說，大股東資金占用現象得到改善，大股東對公司未來的資金占用有所減少。

六　研究結論及啟示

本文研究了大股東資金占用對審計意見的影響，通過對我國2005-2007年的上市公司進行分析，得出的研究結論如下：1）審計師在出具審計報告時會考慮大股東的資金占用，大股東非經營性資金占用越嚴重，越有可能被出具非標準審計意見，大股東經營性資金占用越嚴重與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。2）被審計師出具了非標準審計意見的公司，其大股東占用資金在未來年度將會減少。本文的不足之處在于：在樣本選擇上，選擇的樣本時間為2005-2007年，沒有考慮2006年的政策文件對本文研究結論的影響。

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篇（6）

早期我國上市公司大多由國有企業股份制改造而來，為了搶奪上市資源，那些不具備上市資格的國有企業在改制上市時大多選擇了將優質資產打包上市，剩余的不良資產和歷史包袱都遺留在母公司或者集團公司中，加上我國上市公司的股權結構大都是“一股獨大”，控股股東有絕對控股權。這樣控股股東就有動機把上市公司在資本市場上融得的資金輸血給母公司。另外股權分置將我國上市公司發行的股份分為可以上市流通的“流通股”和不可上市流通的“非流通股”，大股東持有的非流通股不能通過在資本市場上交易獲得資本利得，因此大股東沒有動力改善企業經營業績，得到投資者認可從而在資本市場上獲得更高的估值，而是更傾向于侵占上市公司利益。股權分置改革解決了流通股和非流通股同股不同權，同股不同價的巨大鴻溝，股改后大股東和中小股東逐漸利益趨同，大股東有動力著力于改善上市公司治理結構，提高公司經營績效。所以我們做出如下假設：股權分置改革后大股東資金占用現象將會明顯改善。

實證分析

本文構建如下的模型檢驗上文提出的假設：occupy=α0+α1gugai+α2eps+α3roe+α4debt+α5growth+α6share+α7ins+ε模型的因變量是大股東資金占用occupy，用來衡量上市公司大股東對中小股東的侵害程度。我們借鑒姜國華等（2005）的計量方法，該變量定義為其他應收賬款與總資產的比值。控股股東占用上市公司資金一般都通過較為隱蔽的暫借款形式，表現在其他應收賬款科目。為了驗證我們的假設，主要的解釋變量是時間啞變量gu-gai，如果數據來自于股改前則取值0，股改后取值1。模型的其他控制變量包括描述公司運營狀況的特征變量，包括：控股股東持股比例（share）、機構投資者持股比例（ins）、每股收益（eps）、凈資產收益率（roe）、資產負債率（debt）和凈利潤增長率（growth）。本文研究的樣本選擇2002~2003（股改前）和2009~2010（股改后）年滬深兩市上市公司。本文的數據來源是國泰安數據庫，并按照以下的原則對研究樣本進行選擇。1.基于金融行業的上市公司財務報表編制的特殊性，剔除金融類的上市公司。2.剔除財務數據缺失的上市公司。3.剔除特殊處理的上市公司。最終本文的研究得到了5148個觀測值。為了去除極值的影響，本文對連續變量都進行了1%的winsorize處理。我們對股改前和股改后大股東資金占用數據進行了對比，從中我們可以得到直觀的數據結果。股改前的大股東資金占用平均水平是0.0495，中位數是0.0238，股改后的大股東資金占用平均水平是0.0193，中位數是0.0087，可以看出股權分置改革之后大股東資金占用水平有了明顯的下降。至于是否是由于股權分置改革改善了大股東資金占用情況我們還需要進一步進行多元線性回歸分析。回歸結果如表1所示，從回歸模型結果可以看出，股改時間啞變量系數為負數，而且通過了顯著性檢驗，在1%的水平上顯著。這表明，在控制了其他可能影響結果的變量后，股權分置改革降低了大股東侵占上市公司資金程度。我們的假設得到論證。代表公司經營現狀的變量，每股收益、凈資產收益率、凈利潤增長率和大股東資金占用顯著負相關，這說明大股東資金占用對公司經營業績有負面影響。機構投資者和大股東資金占用顯著負相關，說明機構投資者對大股東掏空小股東行為有正面的監督行為。

篇（7）

一、 理論分析與假設發展

Berle和Means（1932）以及Jensen和Meckling，1976）指出股權結構是決定公司內部問題的最終根源，過于集中的股權結構可能會引發大股東與中小股東利益的沖突。這一推論得到了諸多支持。Johnson等（2000）認為大股東的掏空行為會引發一系列負面后果，并導致了東南亞金融危機。Bae等（2002）發現韓國企業集團的并購行為損害了中小股東的利益。Cheung等（2006）則發現市場會對公司的關聯交易存在負面的反應。李增泉等（2005）利用中國上市公司的數據，同樣發現企業并購行為中中小股東往往受到侵害。Liu和Lu（2007）發現上市公司會進行盈余管理而爭取再融資機會，然而再融資之后其投資效率卻是降低的。Aharony等（2010）則發現大股東會通過關聯交易幫助公司在IPO過程中獲得更高的股價，而后再通過資金占用收回成本并獲得更高收益。而Jiang等（2010）則較為全面地檢驗了我國上市公司大股東資金占用的影響因素和經濟后果，他們發現大股東的資金占用越高，其未來被ST的可能性越大。此外，Wang和Xiao（2011）研究了大股東資金占用對管理層的影響，結果發現大股東資金占用越多，管理層薪酬業績敏感性越低，這暗示了資金占用同樣可能損害管理層的利益。

從上述文獻不難看出，大股東的資金占用行為（包括廣義的“掏空”行為）會對公司價值產生一系列負面影響，尤其會損害中小股東的利益。在這種情況下，潛在的中小投資者會更不愿意對這類的公司進行投資。而投資銀行在為公司配股承銷時會預期投資者的行為，估算承銷難易程度，從而調整收取的承銷費用（薛爽、楊靜，2006）。由于資金占用嚴重的公司更不受投資者歡迎，那么投資銀行在承銷此類公司無疑會面臨更多的營銷成本，以及承擔更多的銷售風險。作為這些成本和風險的補償，投資銀行將要求更高的回報。而對于上市公司來說，也就是面臨更高的再融資成本。根據這一分析，我們提出本文的研究假設。

研究假設：其他條件相同，大股東資金占用越嚴重，其增發再融資成本越高。

二、 樣本選擇、變量定義與描述性統計

1. 樣本選取。

本文初始的研究樣本為1999年～2010年成功進行增發的上市公司。根據以往文獻對樣本進行篩選：（1）剔除上市不滿兩年的觀測；（2）剔除金融行業公司觀測；（3）剔除數據缺失的觀測，最終得到515個觀測。文章使用的數據來自CSMAR數據系統，數據處理使用SAS系統。

2. 變量定義與模型設計。

為檢驗本文的研究假設，我們設置模型（1）：

Logzffee=a0+a1Tun+a2Logzfsum+a3Size+a4Roa+a5Lev+a6Age+a7Sh+a8Soe+a9Index+ε（1）

我們定義增發費用的自然對數（Logzffee）為本文的被解釋變量。參考Jiang等（2010）和Wang和Xiao（2011）等文獻，采用三種方法定義資金占用（Tun）：Tun1，應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款之和的自然對數；Tun2，為應收賬款、預付賬款、其他應收款之和的自然對數；Tun3，為其他應收款的自然對數。控制變量，Logzfsum為增發金額，取增發金額的自然對數。Size 為公司規模，取資產總額的自然對數。Roa為公司業績，取公司凈利潤除以公司資產總額。Lev 為公司財務杠桿，取公司負債總額除以公司資產總額。Age為公司的上市年限。Sh為公司第一大股東的持股比例。Soe為公司的產權性質，虛擬變量，國有上市公司取1，否則取0。Index為樊綱等（2010）中公司所在地區市場化指數。我們對所有連續變量進行1%的Winsorize調整。

3. 描述性與相關性分析。

表1顯示了本文研究變量的描述性統計。增發費用的均值為16.77（約2 600萬）。大股東資金的占用情況比較嚴重，Tun1、Tun2、Tun3的均值分別為20.21（約13億）、20.05（約11億）、17.52（約1.4億）。公司Roa的均值為0.048 4。第一大股東的持股比例均值為46.79%。國有上市公司觀測占60.82%。

我們對本文研究變量進行了相關性分析。相關性矩陣顯示，再融資費用（Logzffee）、資金占用（Tun1、Tun2 、Tun3）顯著正相關。然而我們并不能由此得出結論，而需要進一步地回歸分析排除公司規模等因素的影響，。相關性檢驗還顯示控制變量之間不存在嚴重的共線性。

三、 多元回歸分析

1. 資金占用金額與再融資成本。

我們對模型（1）進行回歸，回歸根據Petersen（2009）按照公司進行Cluster回歸，并且報告調整異方差Robust t值，結果如表2。表2顯示資金占用（Tun）三種定義方法的回歸系數均為正，且第（1）列、第（2）列分別在1%、5%水平下顯著。即大股東資金占用越嚴重的公司其增發再融資成本越高，支持了本文的研究假設。控制變量中，Logzfsum的系數顯著為負，即增發金額越高其增發費用越低，這是規模效應的一種體現。Lev的系數顯著為正，公司的財務杠桿越高，往往公司的風險較高，因此投資者需要更高的補償。Age的系數顯著為負，公司上市年限越高，資本市場對該公司的了解越多，信息不對稱程度更低，因而融資費用較低。此外，國有上市公司（Soe）的融資成本更高。

2. 資金占用與否與再融資成本。

以往的一些文獻（李增泉等，2004；黃志忠，2006）認為凈資金占用的概念更為合理，為此我們檢驗凈資金占用與否對再融資成本的影響。Dum_Tun1，虛擬變量，若應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款之和高于應付賬款、應付票據、預收賬款、其他應付款之和則取1，否則取0；Dum_Tun2，虛擬變量，若應收賬款、預付賬款、其他應收款之和高于應付賬款、預收賬款、其他應付款之和則取1，否則取0；Dum_Tun3，虛擬變量，若其他應收款高于其他應付款則取1，否則取0。表3顯示資金占用與否（Dum_Tun）三種定義方法的回歸系數均為正，且第（1）列、第（2）列分別在5%、10%水平下顯著。即相對于大股東資金輸送，大股東資金占用的公司其增發再融資成本越高，又一次支持了本文的研究假設。控制變量的回歸結果基本一致。

3. 穩健性測試。

我們對前述發現進行了一系列穩健性測試：（1）使用前一期的資金占用；（2）按樣本年限隨機分為兩段；（3）使用Roe代替Roa；（4）控制第一大股東持股的二次項，這些測試均不改變之前發現。

四、 研究結論與局限

大股東資金占用是中國資本市場穩定發展面臨的一個重要問題。了解大股東資金占用的決定因素和經濟后果則是解決這一問題的先決步驟。為此本文關注了大股東資金占用對增發再融資成本的影響。使用1999年～2010年中國上市公司增發數據，我們對此進行了研究。結果發現，大股東資金占用會影響其增發費用。大股東資金占用越嚴重，其增發費用越高。這一結果顯示了大股東資金占用的負面后果。

當然，本文還有諸多不足。第一，大股東侵占中小股東有多種方式，除資金占用外，還有關聯交易等諸多方式，但本文未一一檢驗。第二，其他應收款中可能有一部分來自實際的交易，并非資金的侵占，但我們并未排除。第三，我們僅檢驗了資金占用對增發費用的影響，并未檢驗對配股費用，銀行借款費用等影響。這三個方面是本文目前的局限，也是未來的研究方向。

參考文獻：

1. 樊剛， 王小魯， 朱恒鵬.中國市場化指數——各地區市場化相對進程報告（2009）.北京： 經濟科學出版社， 2010.

2. 黃志忠. 股權比例、大股東“掏空”策略與全流通. 南開管理評論，2006：58-65.

3. 李增泉， 孫錚， 王志偉. “掏空”與所有權安排——來自我國上市公司大股東資金占用的經驗證據.會計研究，2004，（12）：3-13.

4. 李增泉， 余謙， 王曉坤.掏空、支持與并購重組——來自我國上市公司的經驗證據.經濟研究，2005，（1）：95-105.

5. 薛爽， 楊靜. 上市公司IPO募集資金投向、使用效率及其對股權再融資成本的影響.中國會計與財務研究，2006，（8）：50-75.

6. Aharony， J.， J. Wang， and H. Yuan. Tunneling as an Incentive for Earnings Management during the IPO Process in China. Journal of Accounting and Public Policy，2010， 29 （1）：1-26.

篇（8）

轄區上市公司大股東資金占用的概況

隨著上市公司及大股東規范意識的日益增強，證券監管部門監管力度的不斷加大，部分上市公司與大股東及關聯方積極協商，采取有效措施解決占用問題，使得大股東及關聯方占用上市公司資金數額有所減少。但少數上市公司資金占用問題不僅未得到解決，甚至還有所增加，導致轄區上市公司資金占用上市公司資金總額居高不下，問題較為突出。公司自查資料顯示，截至2003年8月31日，河南轄區30家A股上市公司（未包括10月上市的風神股份）大股東及關聯方資金占用總額為401342萬元，比2002年年報披露的372088萬元增加29254萬元，增加7.8%；比2003年中報披露的335405萬元增加65937萬元，增加19.6%，具體來說，從占用資金的結構上看，30家上市公司中，存在資金占用的有19家，占上市公司總數的63%；占用額超過1億元的有9家，其中僅蓮花味精、洛陽玻璃、神馬實業和鄭州煤電4家公司的大股東及關聯方占用數額就高達303651萬元，占轄區占用總額的75.6%.蓮花味精集團公司及其下屬單位占用上市公司資金高達85835萬元，未經股東大會討論通過，也未及時進行披露，被上海證券交易所分別進行內部批評和公開譴責，并被中央電視臺曝光。字通客車、豫光金鉛等11家公司沒有資金我占用現象，ST春都、ST白鴿在2003年的重組過程中，分別通過大股東轉讓股權和土地使用權等方式解決了原有的大股東占用資金問題。從占用資金的主體上看，主要是大股東直接占用；此外，還有大股東的附屬企業和其他關聯方占用等。如豫能控股的21340萬元占用資金中有21045萬元為公司二股東河南省電力公司占用。從公司自查和我們日常監管中了解到的情況看，多數上市公司資金占用是在控股股東和其他關聯方與上市公司發生的經營性資金往來過程中形成的，即屬于有交易背景的經營性占用。在頻繁的資金往來中，由于結算時間差異、大股東銷售回款不暢等原因形成對上市公司的資金占用，比較典型的有神馬實業、鄭州煤電和豫能控股等。同時，也有部分上市公司的資金占用是由于大股東自身資金緊張而以要求上市公司為其開具承兌匯票、提供委托貸款、拆借資金或償還債務等沒有交易背景的方式有償甚至無償占用，屬于典型的違規占用。如我們在巡檢中發現，蓮花集團（蓮花味精大股東）于2003年3月至6月以蓮花集團下屬單位及有關客戶等名義累計收到蓮花味精簽發的承兌匯票43650萬元，形成集團占用上市公司資金43650萬元；洛陽玻璃分別為關聯方洛陽晶鑫陶瓷有限公司和洛玻集團礦產有限公司提供委托貸款3430萬元、1100萬元，共形成違規占用資金4530萬元。

資金占用的動機及原因

分析上市公司大股東或關聯方資金占用的動機，包括以下幾方面：

1.大股東自身出現經營苦難，急需資金渡過難關，蓮花集團在股份公司上市時將優質資產注入上市公司，而非優質資產和部分銀行負債留在集團，導致集團自身獨立生存能力不佳；加之市場變化等原因，集團出現經營困難。銀行為保證資金安全，先后將蓮花集團4.3億元到期貸款回收后轉貸到股份公司，再由股份公司開具承兌匯票供集團使用，形成4.3億元資金占用。此外，由于集團資金困難，銀行借款利息較多，集團只能從股份公司借支償還利息，形成資金占用0.83億元。

2.大股東下屬公司經營困難。蓮花集團下屬的與蓮花味精的味精生產配套的彩印公司、紙箱公司、液氨公司和進出口公司等企業近年來都不同程度出現了經營困難，在與股份公司的業務往來（關聯交易）中累計占用股份公司的資金1.62億元。

3.大股東的多元化投資需求或者說投資沖動。大股東出于自身發展的需要或為了配合股份公司的產業結構調整，主觀和客觀上存在投資沖動（也有部分大股東的投資是出于地方政府干預的無奈之舉），而大股東自身往往無法承擔多元化投資對資金的需要，只能占用上市公司的資金進行投資活動。如蓮花集團自蓮花味精上市以來，為配合上市公司產業結構調整，在金融、生物工程等領域先后進行配套投資1.83億元，分別為參股黃河證券（民生證券）8000萬元、光大銀行鄭州分行3000萬元，投資建立河南蓮花生物工程有限公司5773萬元，其他投資1535萬元，均是占用上市公司的資金。

4.在大股東為幫助股份公司扭轉虧損局面進行的收購過程中產生的占用。如1999年8月，洛玻集團為幫助洛玻股份擺脫連續虧損的狀況，提高公司資產質量，同意收購洛玻股份持有的財務負擔沉重、連續虧損的控股子公司——青島太陽玻璃實業有限公司55%的股權轉，導致上市公司當年實現扭虧。但與此同時，原洛玻股份對青島太陽的債權轉為洛玻股份對洛玻集團的應收款，由此形成的大股東資金占用截止2003年8月31日達35273萬元。

5.境內外財務會計制度的差異。如洛陽玻璃股份有限公司1995年為解決職工住房問題開發的開發區玻璃城安居工程，1996年竣工交付使用后，共投人成本6363萬元，收回售房款2151萬元，凈損失4212萬元。為保證符合國際會計準則并保護小股東利益，股份公司與洛玻集團簽訂了安居工程資產轉讓協議，將安居工程轉為洛玻集團所有，售房虧損相應轉為上市公司應收母公司款項，形成大股東資金占用4212萬元，畢馬威會計師事務所也已在審計底稿和審計報告中予以確認。2001年財政部出臺了新的文件，按照該文件精神，該筆損失可以沖減股份公司未分配利潤，但股份公司和香港聯交所溝通的結果是，鑒于該事項還需股東大會通過，且可能對公司誠信造成不良影響，至今仍維持記為股份公司對大股東的應收款。

6，大股東和內部控制人涉嫌轉移資產。上市公司由于擁有較為良好的資產特別是具有良好的融資渠道，難免有些別有用心的人千方百計惡意侵吞上市公司資金。雖然這種行為截至目前在本轄區尚未發現，但由于其性質惡劣，危害嚴重，需引起我們的高度警惕。

應該說，盡管導致上市公司大股東及關聯方資金占用的動機很多，但資金占用對上市公司的危害以及對廣大投資者利益的侵害也顯而易見。大股東及關聯方資金占用之所以屢禁不止甚至愈演愈烈，有其深層次的原因。一是在原來的發行制度下，上市公司大都是在國有企業的基礎上改制形成的，上市公司的母公司（大股東）為了支持企業上市，將有盈利能力的優質資產剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產甚至可以說是包袱留給了集團公司。結果是，股份公司上市了，而母公司卻資金緊張，經營困難，基本喪失了獨立生存和持續發展的能力，無論從生存還是發展上都有著強烈的占用上市公司資金的動機，往往以各種理由、通過各種途徑從上市公司抽血以維持生計。同時，部分上市公司改制設立時產供銷體系不完善，“三分開”、“兩獨立”不夠徹底，或是由于較為特殊的銷售體制（主要是電力公司），導致上市公司缺乏獨立性，不得不與大股東及關聯方發生大量的關聯交易。如鄭州煤電改制設立時，大股東鄭煤集團未將煤炭鐵路運銷計劃額度和煤炭銷售系統作為發起人資產投入股份公司，導致鐵路運輸計劃不能單獨下達到股份公司時，公司所生產的煤炭80%需借用鄭煤集團的鐵路運輸計劃并通過其銷售系統對外銷售，對外銷售貨款也由鄭煤集團代為結算。在頻繁的資金往來中，由于結算時間差異、大股東銷售回款不暢或出現資金困難等主觀、客觀原因，形成對上市公司的資金占用。可以說，大量的關聯交易成為大股東及關聯方占用資金的主要途徑或載體（當然，我們也應該看到，由于市場秩序和誠信意識等原因，不少上市公司與大股東及關聯方因關聯交易產生的資金占用即使是上市公司直接對外銷售也難免成為各種欠款）。二是雖然在證券監管部門的積極推動下絕大多數上市公司目前已經初步建立了法人治理結構，但這種法人治理結構更多的還是停留在形式上，其作用的發揮有著很大的局限性。這種情況在“一股獨大”的上市公司更為突出。河南轄區這4家資金占用問題突出的公司就是典型的例子。從股權結構上看，4家公司國有股比例均超過50%，其中神馬實業和鄭州煤電甚至超過70%，處于絕對控股地位。這種不合理的股權結構一方面導致其他中小股東參與公司管理、決策的積極性不高，另一方面中小股東的意見也無法真正影響公司最終決策，公司董事會、監事會難以形成有效的約束制衡機制，大股東及關聯方具有不受約束的控制權，上市公司也就很自然地成為其隨手使用的提款機，一旦大股東有占用上市公司資金的需要，就可以輕而易舉地得以實現。

監管對策

1.認真貫徹落實“通知”精神，督促上市公司加大清理工作力度。一是要在公司自查的基礎上，通過審閱自查報告、約見談話、專項核查和巡檢等手段，對大股東和關聯方資金占用情況進行進一步核實，防止上市公司以超正常結算期應收款等手段掩蓋資金占用，督促公司根據自身情況制定切實可行的整改方案；二是加大監管力度，督促公司落實整改計劃，限期整改。特別是對于4家占用金額較大的公司要實行重點跟蹤監控，除要求公司每季度向我辦上報清欠工作進度外，每半年對公司清欠進展情況進行一次核查，確保公司完成每個會計年度至少下降30%的清欠進度。

2.加強與地方政府和國有資產監管等部門的溝通協作，督促國有大股東規范自身行為。在充分發揮與地方政府合作監管的同時，與國有資產監管、中國銀行業監督委員會等部門共同建立規范國有控股股東行為的監管協作機制，引導有關國有控股股東維護上市公司的合法權益，通過定期溝通、聯合現場調研的形式，加大對違規占用資金行為的查處力度，并依法追究當事人的法律責任。對上市公司控股股東違反“通知”規定或不及時清償違規占用資金的，將其不良資信記錄及時向地方政府、國有資產監管、中國銀行業監督委員會等部門通報。

3.加強與中介機構的合作。加強與中注協的聯系與合作，逐步建立中介機構考核評價體系，督促具有證券從業資格的會計師事務所不斷提高執業人員的職業道德和工作質量，充分發揮“經濟警察”的作用，與監管部門形成監管合力。在繼續堅持做好會計師事務所在年報審計中對轄區上市公司出具《管理建議書》工作的基礎上，要求事務所通過深入、細致的工作，高質量地完成上市公司大股東及關聯方占用資金專項報告，保證上市公司資金占用情況得以真實、全面地反映。

4.督促上市公司進一步完善法人治理結構。（1）圍繞規范大股東與關聯方的資金往來，要求上市公司進一步完善《公司章程》，規范“三會”運作，健全各項內控制度；同時，采取有效措施確保制度的貫徹落實，杜絕出現新的違規占用。（2）加大監管工作力度，通過巡檢回訪、半年報、年報分析等工作，推動上市公司切實實現與控股股東的“五分開”，保證上市公司的獨立運作。（3）加強對獨立董事的監督，切實發揮獨立董事的作用。一方面督促上市公司按有關規定為獨立董事履行職責提供必要的條件，一方面要加強對獨立董事的監管，加大對他們的培訓力度，敦促其盡職盡責。（5）鼓勵上市公司股權向民營和外資轉讓，引導上市公司引進新的戰略投資者，通過股權轉讓引入新的機制，實現股權的相對分散。（6）鼓勵國有控股的上市公司之間相互持股，使一個上市公司同時擁有多個較大股東，形成相互制衡的局面。

5.推動上市公司母公司根據自身情況進行“一廠一制”的改制。如蓮花集團目前已陸續賣掉了5家經營狀況不佳的企業，并將陸續對剩余企業進行股份制改造，讓經營者和職工持股。在各個企業完成改制成為獨立的法人主體后，逐步撤銷集團公司，從而從根本上改變上市公司“一股獨大”的局面，減少關聯交易，解決大股東占用問題。

篇（9）

資金的時間價值是指一定量的資金在不同時點上價值量的差額。在市場經濟發展過程中，現在的一元錢和一年后的一元錢是不相等的，一年后的一元錢比現在的一元錢的經濟價值要小，即使不存在通貨膨脹也是如此。這是受銀行利息、價格因素等影響而客觀存在的，不以人的意志為轉移。因此，要用動態的觀點去研究、分析資金的時間價值。

(二)樹立資金時間價值風險觀念

在市場經濟條件下，資金在具備價值的同時，也具有一定的風險。按風險與投資對等原則，投資都帶有一定風險，因而要獲得超過資金時間價值的風險價值。由于風險存在，產生兩種可能性:風險降低了資金的價值;風險提高了資金的價值。風險的客觀存在，要求資金的使用報酬不僅是時間價值，而且應包括資金時間價值和風險價值在內的兩部份價值總的完全補償。根據市場經濟規律可知，收益高的項口，風險必然高;收益低的項口，風險也相對較低。反之，風險高的項口，收益就應當高;風險低的項口，收益就必然低。所以，人們在決策時都希望選擇收益高、風險小的方案，這只是理想的狀態。事實上，這樣理想的方案很難存在。大多決策標準應該是在風險相同的情況下，選擇收益高的方案;在收益相同的情況下，選擇風險低的方案。

(三)樹立正確的借雞生蛋負債經營觀念

在國內現行融資環境中，企業資金的短缺帶有普遍勝，對銀行貸款的依賴度較高。適度負債配比可以產生財務杠桿效應，還能減輕企業的現金壓力。因此企業靠銀行借貸是最現實的選擇和辦法。負債經營的思想就是充分運用資金的時間價值，采取借雞生蛋，、借梯子上房的辦法，在經營過程中只要高于負債利息率，經過資金的時間推移就可達到資金增值的口標。相反投資回報率低于負債利息率，企業難以產生正現金流，就需要不斷借貸補充資金，負債比例過高，一旦經營中發生資金鏈斷裂，將導致企業破產。負債經營本身就有一定風險，既帶來外在壓力，也會形成內在動力。為規避風險就必須樹立高度的資金時間價值觀念，對負債經營進行科學決策，把住投資決策關，降低負債產生的風險，把有限的資金用好、用活，占用最少資金，產生最大效益。

(四)樹立集約經營思想觀念

努力提高資金的投入產出比，提高資金的使用效益，實現效益最大化，這體現資金時間價值的正能量和我們追求的口標。為此，企業應樹立集約經營的思想觀念，把資金時間價值的科學理念廣泛運用到企業的經營和生產過程中，切實加強經營管理，開展資金預算、核算和分析，精打細算，降低成本，千方百訓一提高資金的投入產出比。

資金的時間價值是重大的科學理論，不僅應在思想上引起重視，而且在實際工作中要認真操作實行，靈活運用，用科學的理論指導工作，充分發揮其作用，促進經濟和社會事業的健康發展。

二、采用科學的決策方法發揮資金的時間價值

企業的經營決策有長期和短期之分。因決策的口地和內容不同，采用的方法也不相同。

1企業的短期決策，通常是指對一年內的收支、盈虧進行一次性的專門業務決策，屬于經營決策的性質。如對是否接收訂貨、原輔材料的采購價格、產品確定什么價格等方而進行的決策。對這類問題，一般可采用差異分析法、敏感分析法、單一產品貢獻毛利率分析法等行之有效的方法。

2企業的長期決策，絕大部分屬于戰略性投資決策，關系到企業生存和發展，更能體現資金的時間價值。因此，必須用動態的觀點進行分析和評價。常用的科學方法有凈現值法、內部報酬率法、現值指數法、平均報酬率法等。對于這些科學方法，企業的經營管理人員包括董事長、經理，尤其是財務人員，要認真學習掌握這些方法，并結合企業的實際情況，靈活加以運用，把好投資決策關，為科學決策提供依據，保證投資決策的科學性和正確性。

三、切實加強資金管理，實現資金使用效益最大化

運用資金時間價值理念，提高資金的使用效益，必須采取一些行之有效的措施和辦法，用最少的資金占用，創造最多的利潤，實現小增資，大增產，即資金效益最大化。

(一)合理制定資金使用計劃，健全管理制度

合理制定資金使用計劃是企業強化資金管理工作的前提條件。制定資金使用計劃，首先應從基礎工作入手，確定好資金定額，包括原材料庫存和消耗定額、工時定額、產品庫存定額、設備購置和維護及后勤保障等生產經營和生活服務企業的全部活動都要制定定額，并通過該定額制定資金的年度計劃和預算。在此基礎上，實行資金的管理，把年度資金使用計劃進行分解，落實到車間、班組、部門的人頭上，確保口標明確、責任清楚、責權利統一，有利于調動員工工作積極性，提高資金的投入產出比，產生最大經濟效益。

(二)深入開展資金運用情況分析，增強資金使用透明度

篇（10）

根據2011年權威數據顯示，目前我國登記的個人獨資企業約有1100萬家，個體戶約3600萬家，兩者將近5000萬家，且近兩年我國中小企業數量連續擴張，保持7%-8%的增長率，因此截止目前保守估計也要有5600萬家左右。中小企業在我國經濟社會發展中發揮著巨大作用，數量上占全國企業總量的98%以上，新增就業貢獻約85%，新產品貢獻約75%，發明專利貢獻約65%，GDP貢獻約60%，稅收貢獻約50%；同時有些地區中小企業由于受國際國內經濟大環境影響和自己發展戰略失敗導致資金鏈斷裂，方興未艾便走向破產，實在令人對那些曾經滿懷理想剛剛起航便被商海吞沒的創業者感到惋惜。

中小企業普遍具有規模小、資金實力弱、財務信息化程度低的特點，特別是現階段面對國際國內經濟下行的壓力，融資困難也嚴重影響了其資金周轉。因此，加強中小企業資金管理，提升資金使用效率，以最低成本獲取資金的最大效益十分必要。現筆者根據自己近10年的資金管理工作經驗，結合案例，闡述自身關于提升中小企業資金管理水平能力的體會，以期對中小企業的管理者和財務工作者有所幫助。

一、借助資金全面預算手段，實行資金年、月甚至周度資金計劃管理

中小企業要想真正發展壯大，就離不開預算管理手段支持。中小企業在年度開始前就應要求各業務部門結合年度生產經營目標，上報本部門經主管領導審批的年度用款計劃，財務部門將企業所有收入和支出全部匯總納入資金管理預算，同時要對年度資金計劃進行分解，管理資源和財務基礎好一點的企業，可以進行周計劃分解。現以甲公司為例進行闡述：

甲公司是一家中型民營生產企業，主要生產道路瀝青，設計生產能力10萬噸，下設銷售部、采購工程部、綜合辦公勞資部、財務部和生產車間。20*3年11月，開始組織上報20*4年度預算和資金計劃。銷售部預計全年銷售10萬噸瀝青，負責編報銷售費用相關預算及年度資金計劃；采購技術工程部負責編報原料油等物資的采購，包括電、煤等和固定資產投資支出預算及年度資金計劃；各部門上報給財務部門經主管領導簽字的年度資金計劃（如下圖表所示）：

各部門上報年度資金計劃表（以銷售部和采購技術工程部為例）：

經過這樣一個環節，甲公司20*4年度資金使用計劃就已成型，在公司決策層批準后，預算年度里各個部門必須嚴格執行此資金計劃，沒有計劃和超額計劃的資金支出不予付款，特殊情況確需調整追加計劃的，要按預算調整程序逐級審批進行。

年度計劃下達后，在20*3年的12月25號左右，財務部門要求各業務部門上報20*4年一月份資金計劃，匯總形成公司月度資金收支計劃，方法同年度計劃。如果甲公司管理基礎好，還可要求各部門將資金收支計劃分解到每個自然周，在月資金計劃實際執行的月份每周四，將下一周資金收支計劃報送給財務部門匯總成周資金收入和支出兩張計劃表，4周資金支出計劃合計控制在1個月的總資金計劃內。以后月份類推，全年12個月的支出計劃數額合計控制在年度資金支出計劃內。這有利于甲公司管理層和財務部門及時掌握企業資金鏈情況，為公司融資、投資、運營決策提供重要的依據。

二、制定適當資金業績評價辦法、落實資金計劃管理的目標

資金計劃管理體系建立后，要想使之有效運轉，發揮出應有的管理成效，必須制訂與之配套的考核評價機制，以維護資金計劃的嚴肅性和其成為決策依據的可靠性。

仍以甲公司為例，甲公司制定了《公司資金管理考核辦法》，對資金計劃執行評價方面規定如下：公司管理層授權財務部門，按月對業務部門當月上報的資金計劃執行情況進行量化排名，排名第一的當月獎勵500元，年度終了另行獎勵年度排名第一部門；月排名倒數第一的，給予通報批評，連續兩月排名倒數第一，扣罰該部門年終獎勵500元，連續3個月排名倒數第一，扣罰加倍，以此類推。銷售部考核評價為資金收入和支出執行情況及日常資金管理情況；其他業務部門只考核資金支出執行和日常資金管理情況，如下圖表：

評價具體標準如下：

（1）銷售部門支出計劃執行情況考核，滿分為60分，最低得分為0分。計算公式為：該項目得分=權值（60分）×（1-當月實際付款金額與月計劃支出上報數之差的絕對值/月計劃支出上報數）

收入計劃執行情況考核滿分為20分，最低得分為0分。計算公式為：該項目得分=權值（20分）×（1-當月實際收款金額與月收入計劃上報數之差的絕對值/月收入計劃上報數）

（2）其他業務部門支出計劃執行情況考核，滿分為80分，最低得分為0分。計算公式為：該項目得分=權值（80分）×（1-當月實際付款金額與月計劃支出上報數之差的絕對值/月計劃支出上報數）

（3）資金日常管理工作綜合考評分值為20分，由財務部從各部門在資金管理資金計劃上報及時性，付款手續履行的完整性，付款信息的正確性等多方面綜合打分。

（4）超計劃用款實行扣分制，不占權數。發生超計劃用款的部門，單筆5萬元以下扣1分，單筆5萬～10萬元扣2分，單筆10萬元以上的扣3分。

三、中小企業對內要關注分析資金占用和資金成本的變化情況，同時對外要選擇性價比高的商業銀行為自己服務

資金是有成本的，如何用最小的資金占用和最低的資金成本去實現資金的最大的使用效益，是集團型大企業關注的財務管理核心問題之一，中小企業為了以后逐步的發展壯大，至少每季度要對資金的占用情況和資金成本的變化情況，進行分析，減少資金沉淀和資金成本，強化現金流管理，積累管理經驗。

20*4年4月初，甲公司管理層責成財務部門對第一季度資金運行情況進行專項分析。財務部門圍繞財務費用的變化，分資金占用和利率兩個因素，分析本年實際數值與去年同期數值及與預算指標的差異。結合資產負債表各個項目，重點關注資金占用的影響變化，如存貨周轉情況，應收、預付賬款的平均占用情況，應付、預收賬款等籌資浮游量利用情況，非流動資產增加占用情況，盈利狀況導致自有資金變化情等，進而準確把握資金成本變化的關鍵因素，同時總結一季度資金計劃完成情況，為下一季度資金管理工作奠定基礎。

中小企業要保持清醒的頭腦，不要盲目聽信商業銀行找你開戶拉業務時的承諾，避免多銀行開立賬戶或同一銀行開立多個結算賬戶，分散企業資金管理的精力，影響與銀行建立長期互惠的伙伴關系，如確因辦理結算的需要，就開立兩個賬戶，一個主要負責收款業務，一個負責付款業務。最好是選擇一家服務好、網點多、交通便利、打算長期與之合作的商業銀行，有利于日后融資時取得更低的資金成本，或企業壯大后，形成采用更高端的資金管理模式的合作伙伴。

總之，無論是“資金血液”論、還是“現金為王”論，中小企業只有建立適合自身需要的資金管理方法，綜合運用資金計劃管理并落實評價考核機制，善于分析資金占用和成本變化，并根據企業具體發展進程不斷完善調整，同時有戰略地選擇合作銀行，才能將資金做到動態平衡、有序高效、分而不散、聚而不死，使其切實成為中小企業發展的內驅力及原動力，促使企業資金管理水平和企業效益的提升。

篇（11）

Abstract ： The paper mainly discusses the measures to strengthen the enterprise inventory management.

存貨是指企業在正常生產經營過程中持有的、以各銷售的產成品或商品，或者為了出售仍然處于生產過程中的產品，或者在生產過程或者提供勞務過程中消耗的材料、物料等。它是反映企業流動資金運作情況的晴雨表，也往往成為少數人用來調節利潤、偷逃國家稅費基金的調節器。存貨作為一項重要的流動資產，它的存在勢必占用大量的流動資金。企業置留存貨的原因一方面是為了保證生產或銷售的經營需要，另一方面是出自價格的考慮， 零購物資的價格往往較高，而整批購買在價格上有優惠。但是，過多的存貨要占用較多的資金，并且會增加包括倉儲費、保險費、維護費，管理人員工資在內的各項開支。一般情況下，存貨占工業企業總資產的30%左右，商業流通企業的則更高，其管理利用情況如何，直接關系到企業的資金占用水平以及資產運作效率。因此，一個企業若要保持較高的盈利能力，應當十分重視存貨的管理。在不同的存貨管理水平下，企業的平均資金占用水平差別是很大的，只有通過實施正確的存貨管理方法，降低企業的平均資金占用水平，提高存貨的流轉速度和總資產周轉率，才能最終提高企業的經濟效益。

1.企業存貨管理存在的問題分析

1.1內部控制制度不健全

在材料采購產品銷售環節往往由同一個人完成采購銷售、付款收款、入庫出庫等全過程，使采購銷售工作無章可依，還會提供暗箱操作的溫床，增加了營私舞弊的可能性。

1.2存貨的收入、發出、結存缺乏真實記錄

材料領用記錄中生產成本及費用的歸集、結轉的記錄人為因素較多，尤其在工程項目核算上更能顯現其弊端。比如，甲、乙兩個工號同時開工，月末核算記錄中顯示的是乙工號的材料消耗極少甚至為零，而甲工號的材料消耗多出一大塊；原輔材料已經領用消耗，而實際上并未相應結轉成本；原輔材料并未領用消耗，而實際上已經結轉了成本；購入的材料已經領用消耗，購貨發票未到，期末又沒有按規定暫估入庫，造成資產負債表期末存貨記錄減少甚至出現紅字余額。

1.3流動資金占用額高

因庫存量大，導致流動資金占用額高，有的企業存貨儲備要占到流動資金總額的60%以上，給企業流動資金周轉帶來很大的困難。

1.4管理制度滯后，不能夠與現代企業管理制度接軌

毀損待報廢、超儲積壓存貨儲備在每年一次的清產核資中都要作為重點問題進行上報，但每年都是只上報，沒有上級主管部門的批示，沒有處理結果，致使毀損待報廢、超儲積壓存貨儲備量象滾雪球一樣越滾越大，沒有從根本上解決問題。

1.5非正常存貨儲備量擠占了正常的存貨儲備量

為控制流動資金占用額，在日常存貨管理中盡量降低庫存占用量， 減少進貨量， 從而影響了正常生產經營所需要的合理存貨儲備量。

2.完善企業存貨管理的措施

2.1采用科學的管理方法——ABC控制法

對存貨的日常管理，根據存貨的重要程度，將其分為ABC三種類型。A類存貨品種占全部存貨的10%—15%，資金占存貨總額的80%左右，實行重點管理， 如大型備品備件等。B類存貨為一般存貨，品種占全部存貨的20%—30%，資金占全部存貨總額的15%左右，適當控制，實行日常管理， 如日常生產消耗用材料等。C類存貨品種占全部存貨的60%—65%，資金占存貨總額的5%左右，進行一般管理，如辦公用品、勞保用品等隨時都可以采購。通過ABC分類后，抓住重點存貨，控制一般存貨，制定出較為合理的存貨采購計劃，從而有效地控制存貨庫存，減少儲備資金占用，加速資金周轉。

2.2嚴格執行財務制度規定，使賬、物、卡相符

存貨管理要嚴格執行財務制度規定，對貨到發票未到的存貨，月末應及時辦理暫估入庫手續，使賬、物、卡相符。

2.3充分利用ERP等先進的管理模式，實現存貨資金信息化管理

要想使存貨管理達到現代化企業管理的要求，就要使企業盡快采用先進的管理模式ERP軟件。利用ERP軟件使人、財、物、產、供、銷全方位科學高效集中管理，最大限度地堵塞漏洞，降低庫存，使存貨管理更上一個新臺階。例如：為加快物流速度，海爾采取按訂單生產的思路并對訂單實行全信息化管理。海爾在從市場上獲得訂單后，通過訂單信息管理系統同步到達產品部和物流，產品部同步生成生產訂單，物流則同步生成采購和配送訂單。這種模式保證海爾的采購和生產都是為了有價值的訂單進行的，而不會出現采購或生產庫存。通過上述管理，海爾的物流周期得到大大縮短，原材料只有不到 7 天的庫存，成品 24 小時便發往全國的 42 個配送中心。海爾目前采購的物料品種達 26 萬種，在這種復雜的情況下，到目前為止，呆滯物資降低了 90%，原材料庫存周轉天數從 30天以上降低到不到 10 天。這種物流的加速直接帶來了資金流的加速，保證海爾在營運資金上的占用數量逐漸減少，從而提高了資金的使用效益和附加值。

2.4加強存貨采購管理，合理運作采購資金，控制采購成本

首先，計劃員要有較高的業務素質，對生產工藝流程及設備運行情況要有充分的了解，掌握設備維修、備件消耗情況及生產耗用材料情況，進而作出科學合理的存貨采購計劃。其次，要規范采購行為，增加采購的透明度。本著節約的原則，采購員要對供貨單位的品質、價格、財務信譽動態監控；收集各種信息，同類產品貨比多家，以求價格最低、質量最優；同時對大宗原燃材料、大型備品備件實行招標采購，杜絕暗箱操作，杜絕采購黑洞。這樣，既確保了生產的正常進行，又有效地控制了采購成本，加速了資金周轉，提高了資金的使用效率。

參考文獻：

[1]李愛華.試析存貨計價方法對企業會計核算的影響[J].東北財經大學學報，2001（6）：66-68.

[2]唐桂波，李建林.改進存貨計價方法的探討[J].中國林業企業，2000（6）：59.