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篇（1）

一、資金成本實際上是一種預測成本

計算資金成本的目的在于，通過成本大小的比較來規劃籌資方案，從而為將要實施的投資方案提供資金。因此，規劃方案在前，實施方案在后。作為規劃籌資方案的一種有效手段，計算不同籌資方式下的成本，有利于降低其投資成本，提高投資效益。因此，資金成本計算是規劃籌資方案的一項基礎性工作，其計算結果即為預測數。如借款成本預測不是基于現行銀行借款的利率成本，而是基于籌資方案實施時的資金可得住、利率走向及利率期限結構等因素的預測。又如對債券籌資，它不以債券現時的貼面成本而定，而是視公司債務未來到期時，收益率與能否償還本金的風險大小等主要因素的預測結果而定。再如對于股票籌資成本，它著眼于投資者希望付出多大的成本（股票發行價）以及對于股票未來收益的期望值是否得到滿足等因素而定。

作為預測成本，應該有一定的預測基礎：（1）它可借助于歷史數據為參照來完成；（2）有些變量可以借助宏觀經濟分析來預測，如利率走勢、利率的期限結構預期等；（3）有些變量是可借助于其它媒體來取得，如股票風險系數大小等；（4）有些變量相對穩定，如稅率等。

二、資金成本與資金時間價值的關系

作為讓渡資金的使用權而向企業索取成本，從出讓人看屬于投資收益，與資金時間價值有關。作為利潤再分配的基本形態，資金成本是一種投資收益；而時間價值是指不考慮風險報酬和通貨膨脹貼水后的社會平均資金利潤率或報酬率。從量上看，資金成本作為投資收益要考慮投資報酬因素，而時間價值則無須考慮。當資金所有者出讓資金，其投資風險與市場平均風險一致時，資金成本即為時間價值；而當所有者出讓資金，其投資風險與市場平均風險有偏差時，則其資金成本應為平均收益率加上投資風險報酬率。

三、資金成本的分類

1．按具體項目和內容，可分為具體籌資項目的資金成本和綜合資金成本。項目籌資成本可細劃為借款成本、債券籌資成本、股票籌資成本、留存收益成本等。這些成本是指為具體的投資項目而支付的代價。因此，主要用于項目投資效率的分析與決策；而綜合資金成本則是對上述各項具體成本，按比重加權來計算的成本，是針對企業在某一時點的綜合成本而言的。因此，綜合成本很難作為具體投資效益的決策依據，而只是企業總體效益的分析依據。

2．按計算過程及時點看，又可分為三種類型：

（1）籌資前的企業現有資金實際賬面成本。其計算的意義在于：為將要發生或預測的成本與已發生的付現成本進行比較，以判斷其效益好壞。（2）籌資時的項目預測成本和綜合預測成本。由于它是在原有基礎上，追增籌資而確定的成本，亦稱“邊際資金成本”。它主要用于為新增項目投資的效益優選提供依據。邊際資金成本是成本計算的重點，有關資金成本的計算，大都是針對邊際或增量成本確定而言的。（3）籌資后的賬面成本。它是籌資后，就原有規模籌資和新增籌資部分綜合計算而確定的成本。

四、資金成本計算的對象

一般認為，資金成本計算只涉及長期資金項目，而不考慮短期資金來源項目，其主要理由是短期資金將在一年內償還。這種看法有失公允。長期資金肯定必須考慮其成本，而是否考慮短期資金成本，應具體看短期資金用途而定：如這些資金被用于非但定性資產占用，則不予考慮；如這些資金被用于恒定性的流動資產，則應予考慮。“恒定”與“非恒定”兩者的差別在于：恒定性資產占用要由恒定性借款方式（如周轉借款）來滿足；而非恒定性資產占用主要由免費的應付賬款、定額負債（又稱視同自有資金）來滿足。因此，不是所有的短期資金都不計成本，也不是所有短期資金項目都要計算成本。需要計算成本的短期資金應是流動資金減去免費短期資金的差額部分，也就是恒定性資產占用部分。資金成本計算對象的另一個問題是，當資金能帶來剩余價值時就成為資本。一般來說，對權益資本成本有不同的觀點。經濟利潤中的成本是顯性成本和隱性成本的總和；而會計利潤中的成本只指顯性成本。顯性成本是明顯的、外在的，須要實際支付的成本或費用。隱性成本則是隱含的、不涉及真實的市場交易的成本或費用，它不引起企業資產的減少或負債的增加。由于權益資本成本是隱性成本，會計上將

隱性成本作為沉沒成本，而經濟上卻認為隱性成本不是沉沒成本而應該是利潤扣除要素，從而造成會計利潤與經濟利潤的差別。在現代企業制度中，企業財產的占有、使用、處分的實際權利已由企業法人執行；投資者即股東擁有的只是收受股利和分配清算資產的權利。因此，企業與股東是兩個不同的利益主體，企業主體以企業及企業利益為中心。權益資本對企業主體而言與債務資本一樣都是外部資本，都要計算資本成本并從利潤中扣除。

五、資金成本的計算與應用

1．資金成本有總成本和單位成本兩種。資金總成本是指為籌措并占用一定數量資金而付出的全部代價，用絕對數來表示；資金的單位成本是指籌措和占用資金所負擔的成本同籌集資金數額之比，其計算公式是：

2．分析企業資金來源的經濟性。資金成本是選擇資金來源、決策籌資方式的依據。

（l）銀行貸款資金成本。通常其計算公式為：

其中K為貸款資金成本，R為貸款名義利率，N為一年內支付利息次數，Y為所得稅率。

（2）債券資金成本=債券到期收益率×（1一所得稅率）

篇（2）

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個別資金成本

例1：設長城公司擬投資建設C項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設期為0，生產經營期為10年。每年現金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。

加權平均500500

=×10%+×40%=25%

資金成本10001000

凈現值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000

=285×3.571-1000=17.74（萬元）

根據285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得項目的內含報酬率r=25.68%。

根據以上計算結果，C項目的凈現值大于0，內含報酬率大于加權平均資金成本，故該投資項目可行。

筆者分析研究后發現，以上決策過程和結論是錯誤的，舉例分析如下：

[例2]設上例長城公司的C項目系由A、B兩個配套項目構成，A項目投資額為500萬元，以借款方式籌集資金，每年現金凈流量為80萬元；B項目投資額為500萬元，以自有資金投資，每年現金凈流量為205萬元。試分別對A、B項目的可行性作出決策判斷。

凈現值（A）=80×（P/A，10%，10）-500

=80×6.145-500

=-8.4（萬元）

凈現值（B）=205×（P/A，40%，10）-500

=205×2.414-500

=-5.13（萬元）

500

根據（P/A，r，10）==6.250，求得A項目的內含報酬率r=9.62%；

80

500

根據（P/A，r，10）==2.439，求得B項目的內含報酬率r=39.59%。

205

根據以上計算結果可知，A、B兩個項目的凈現值都小于0，內含報酬率都小于其資金成本，故A、B兩個投資項目都不可行。這與例1的結論正好相反。

表1投資項目決策分析表單位：萬元

項目A項目B項目C項目

投資總額5005001000

建設期（年）000

生產經營期（年）101010

資金成本10%40%25%

每年現金凈流量80205285

凈現值-8.4-5.1317.74

內含報酬率9.62%39.59%25.68%

可行性決策不可行不可行可行

為什么就同一個投資項目會得出兩種不同的結論呢?筆者認為，問題出在加權平均資金成本上。資金成本是按年計算的每期用資費用（不考慮籌資費用）與所籌資金總額之間的比率。在籌資決策中，通常假設用資費用按期支付，本金到期一次償還。所以，按照加權平均資金成本計算的各期現金流出量與按照各種資金來源的個別資金成本計算的各期現金流出量完全相同。

[例3]假設上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現向長城公司提供兩個貸款方案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸款，共計貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。問長城公司應作何種選擇。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（萬元）

乙方案每年支付利息=1000×25%=250（萬元）

兩個方案每年支付的用資費用都是250萬元，加權平均資金成本都是為25%，從籌資的角度看，兩個方案完全一樣。

（2）如果采用等額本息還款方式，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案每年500500

=+=288.5（萬元）

還本付息額（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）

乙方案每年1000

==280.03（萬元）

還本付息額（P/A，25%，10）

甲方案每年還本付息額為288.5萬元，乙方案每年還本付息額為280.03萬元，乙方案每年還本付息額比甲方案少8.47萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。

（3）如果到期一次還本付息，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：

甲方案到期一次還本付息額=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10

=500×2.5937+500×28.926

=15759.85（萬元）

乙方案到期一次還本付息額=1000×（1+25%）10

=1000×9.31323

=9313.23（萬元）

甲方案到期一次還本付息額為15759.85萬元，乙方案到期一次還本付息額為9313.23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。

可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息條件下，按加權平均資金成本計算的年現金流出量并不等于（一般要小于）按個別資金成本加權計算得到的年現金流出量。

表2籌資方案還本付息現金流量表單位：萬元

年限

方案12……910

按期付息

到期還本甲方案250250……2501250

乙方案250250……2501250

等額分期

還本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5

乙方案280.03280.03……280.03280.03

到期一次

還本付息甲方案//……/15759.85

乙方案//……/9313.23

加權平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策，而不適用于投資方案的決策。因為投資決策需要考慮時間因素，按資金成本將現金流入量與現金流出量換算成同一時點的價值（通常為現值）。根據前面的舉例可知，同一現金流量按照加權平均資金成本計算得到的現值要大于分別按個別資金成本計算得到的現值累加，按加權平均資金成本計算得到的終值要小于分別按個別資金成本計算得到的終值累加。所以，不能用加權平均資金成本來判斷投資項目經濟上的可行性。

一個項目投產后，回收的現金首先要用于償還負債的本息，然后才是回收的投資成本，向股東支付投資收益。當企業長期投資的資金來源于多種渠道時，決策者應站在股東立場評估投資項目的可行性。一個投資項目的優劣以股東凈現值（或股東凈現值指數）的大小或股東內含報酬率高低來判斷，而不是按投資總額計算的凈現值（或凈現值指數）大小或內含報酬率高低來判斷。即應采用股東凈現值（或股東凈現值指數）和股東內含報酬率指標來進行投資決策。

設Z1為負債投資額，Z2為權益投資額，I1為負債資金成本，I2為權益資金成本，X為每年全額現金凈流量，X1為負債的還本付息現金凈流量，r為股東內含報酬率，則：

Z1

負債還本付息現金凈流量（X1）=

（P/A，I1，n）

股東凈現值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2

Z2

根據（P/A，r，n）=計算股東內含報酬率r。

X-X1

如上例C項目的股東凈現值和股東內含報酬率分別為：

負債還本付息500500

===81.37（萬元）

現金凈流量（P/A，10%，10）6.145

股東凈現值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500

=203.63×2.414-500

=-8.44（萬元）

500

根據（P/A，r，10）==2.4554，可計算得股東內含報酬率r=39.30%。

篇（3）

二、人力資本提升的途徑———制度變革下的“以人為本、教育先導”

如前所述，人本發展經濟學強調教育是人力資本形成與發展的主要途徑和形式，但教育的“公平性”和“產業性”定位始終是揮之不去的理論鴻溝。多年來，圍繞教育的“市場化”與“公平性”爭論喋喋不休。而極端的爭論往往會導致認知的模糊和政策的搖擺，最終仍然會影響教育本身的正常運轉。在人本發展經濟學的框架下，人力資本的積累往往擁有比傳統教育更為廣闊的實現形式。人力資本的形式不僅需要通過正規學校教育體系進行大規模、專業化的生產，更為重要的是，要經過在現實的社會實踐中，通過“干中學”進行長期的、漸進的、潛移默化的社會化積累〔7〕。社會化積累的途徑一般有以下三種：一是動員社會各類資本；二是廣泛依靠公民社會之力量；三是利用非正規社會力量。具體而言，社會各類資本的進駐是教育作為產業投資獲取回報的合理運作方式，市場經濟條件下的教育不應該否認教育的產業性和資本營利性；公民社會力量（如非政府組織）則以小規模、人性化、定向化的方式為大眾提供差異化的公共產品；非正規社會投入則是處于正規學校教育之外的教育培訓活動，往往被放置于終身教育的鏈條之中，作為建設“學習型社會”的關鍵環節。這三種社會化積累方式與具有政府背景的“公益性”教育活動相互配合，共同組成了靈活與開放、保障與自由并行的人力資本提升體系。可以看出，教育作為公共事業的特殊性質并不能抹去教育的產業化進程。由于教育本身存在階段性特征，所以在探討人力資本形成的途徑尤其是脫離正規教育路徑尋求更加多元的人力資本提升機會的進城務工群體時，更應從制度入手，盤活現有的教育資源，以“公益性”和“產業化”的雙重定位去耦合理論分歧。制度變革強調教育的“公益性”與“產業化”的有機結合。以此為目標進行的制度設計就要在保證教育公平的基礎上，充分發揮教育產業化的優勢及其在新形勢下的各種特色。由于缺乏市場化經驗，人力資本提升的資金來源基本以政府公共支出與政策性扶持資助為主，方式單一，內容陳舊，時代性弱，效果也不明顯。久而久之，這一具有充分公益性的政策就演變成了政府的“例行公事”，甚至是“敷衍了事”。人力資本提升市場缺乏活力，本是人力資本提升的受益群體———進城務工群體，卻成為了變相的“受害者”。實際上，作為外來務工群體，其人力資本提升的層次和類型復雜，且隨著多元社會的發展而不斷變化，所以，僅靠政府之力是無法完成這一“浩大工程”的。引進社會資本并加以制度化建設就成為解決這一難題的舉措。針對進城務工群體參加社會性再教育的身份與經歷的特殊性，在設計制度的過程中要充分考慮到群體成員現有的條件與資源以及在“以人為本”理念指導下的學習體系的構建，包括學習內容的安排、學習進度的安排、學習場所的設置、學習結果的評估、學習資金的解決等。要充分體現教育的公益性質，部分社會再教育進程應由政府統一組織，在財政經費中統一劃撥，由公辦院校或培訓機構承擔具體的實施工作。此外，也要發揮教育作為“產業”一份子的經濟效益，鼓勵社會資本參與到社會再教育的擴大與豐富進程當中，滿足進城務工群體對于人力資本提升的多元化需求，建立適應社會主義市場經濟要求的“學校自主辦學—政府公共治理—社會多元合作”三位一體的社會再教育運行制度框架。

篇（4）

目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現象，究竟二者是否為同一概念。筆者認為有必要進行探討。如果這兩個概念的界定和使用不清晰，必然會造成相關理論研究的混亂，并對其在資本市場實踐中的應用帶來不良影響。

一、問題的提出

資本成本是現代公司財務理論中的一個重要概念，一旦理解錯誤或是計算錯誤，都將導致項目的決策錯誤，影響企業的資源配置，造成企業資源浪費。然而現行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業在實際使用資本時是先將其轉化為貨幣，然后進行投資或購買實物資產等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

二、內涵的不同

西方財務理論對資本成本內涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的企業的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場價值和吸引所需要的資金而在項目投資時所必須達到的報酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業為了使其股票價格保持不變而必須獲得的投資報酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預期報酬率，等于無風險利率加上投資項目的風險補償。

MM定理對資本成本內涵的描述：“任何公司的市場價值與其資本結構無關，而是取決于將其預期收益水平按照與其風險程度相適應的折現率進行資本化”。這其中的“與其風險程度相適應的折現率”指的就是資本成本。

然而理論界和實踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發生的價值耗費，包括籌資費用和用資費用。筆者認為，這實際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實踐中對二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報要求。

對于資本成本含義的理解可以分為兩個層次：第一個層次，資本成本的實質是機會成本。根據《簡明帕氏新經濟學辭典》的定義，“機會成本就是對大多數有價值的、被舍棄的選擇或機會的評價或估價。它是這樣一種價值，為了獲得選擇出來的對象所體現更高的價值所做的放棄或犧牲。”在企業實踐中，投資者將資金投資于某一企業或項目，就不能再投入另一個企業或項目。由于投資于此項目而喪失了投資于另一個企業或項目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機會成本。因此，投資者所要求的報酬率不應低于其機會成本。而投資者的報酬率對企業來說，就是資本成本。可見，資本成本的實質是機會成本。例如，某公司有A、B兩個項目，A項目的報酬率是11％，B項目的報酬率也是11％。該公司為如期進行項目投資，與銀行達成了貸款500萬元的協議，利率為8％。在這種情況下，若該公司選擇了B項目，則對其進行投資收益評價時的適用資本成本應是被放棄的A項目的報酬率，即11％，這是選擇B項目進行投資的機會成本。如果被選擇的投資項目不能提供11％的報酬率，就必須放棄這一項目。在B項目投資收益的評價中，雖然貸款利率對企業利息費用有影響，但它對項目決策來說是非相關因素。第二個層次，企業資本成本的高低取決于投資者對企業要求報酬率的高低，而這又取決于企業投資項目風險水平的高低，即資本成本歸根結底是由投資風險決定的，而不是由融資活動決定的。

三、風險考慮的不同及其在計算公式中的具體體現

從二者使用的不同期限看，資本一詞在這里與資本市場中的資本一詞是相通的，是指為公司的資產和運營所籌集的長期（大于等于1年）資金。從資金成本定義對資金籌資費和占用費的強調可以看出，我國理論界的資金成本其實相當于西方財務理論中企業發行的短期（小于等于1年）融資工具（即貨幣市場工具，如大額可轉讓存單、商業票據等）的成本，與資本成本具有不同的使用期限。

由于使用期限長，資本資產的收益具有不確定性即風險，并且其長期性又決定了資本資產的風險要大于貨幣資產的風險。貨幣資產由于期限短，其風險可以忽略，因此可以直接使用籌資費用和占用費用來對其定價。而資本資產的定價則必須考慮風險的大小。西方企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視了資本定價中的風險因素，在我國理論界缺乏風險報酬意識的背景下，企業融資時側重使用建立在籌集費和占用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

以普通股為例，在資本成本計算中，普通股的資本成本計算方法通常包括資本資產估價模型（CAPM）、債券收益率加權風險報酬率和折現現金流量模型等方法。而資金成本的計算通常僅簡單表示為用資費用與實際籌資額之間的比率，沒有體現風險因素。

四、二者混淆的不良后果

（一）不利于資本的合理使用

由于企業融資的資金成本沒有考慮風險因素，僅是從融資者角度出發，因此資金成本必然小于已考慮風險的資本成本。若以資金成本來代替資本成本，即用資本使用者決定的資本成本作為折現率來計算屬于資本提供者的企業價值，在實踐中會高估項目的凈現值，導致投資過度和資本浪費。我國曾經出現過的投資過熱現象也與此不無關系。特（下轉第16頁）（上接第14頁）別是在當前依然存在嚴重的沖突以及信息不對稱的情況下，會加大資本使用者處置所籌集資本的自由度，并且認為這一處置過程和投資者是無關的。

（二）不利于企業資本結構的優化

企業融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對債務融資而言，債務資本成本與債權人所要求的收益率相關；對股權融資而言，股權融資成本與股東所期望的收益率相關。

在完善的公司治理機制下，企業在選擇融資方式時，一般都要遵循“啄食順序理論”，即公司偏好內源融資，在外源融資中偏好低風險的債權融資，發行股票則是最后的選擇。這是因為公司的管理層受到股東的硬約束，經常面臨分紅派息的壓力，股權融資成本并不低，而且由于債務的避稅作用，債務成本往往低于股權融資成本。他們的實證研究表明，上市公司一般先使用內部股權融資（即留存收益）；其次是債務融資；最后是外部股權融資。而在我國，絕大多數非上市公司都偏好于上市募股融資，而上市公司則配股積極、增發踴躍。由于股東對經理層的約束較弱，上市公司分紅派息壓力較小，外部股權融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因此國內債務融資的順序明顯排在外部股權融資之后，股權融資成為上市公司最主要的長期資金來源，其比重占絕對優勢。

在這種情況下，如果使用資金成本的概念來解釋資本成本，即資本成本被定義為企業為了取得和使用資金而發生的價值耗費（包括籌資費用和用資費用），則容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權益資本的成本，導致了管理者認為權益資本成本為零而忽略了使用權益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務籌資，一味地通過發行新股或配股等方式籌集資金以滿足企業的各種資金需求，從而使企業的資本結構難以優化。

（三）不利于保護投資者的利益和資本市場的穩定

篇（5）

論文摘要:會計利潤和經濟利潤雖都是業績評價指標，既存在明顯的區別，又在作用、方法和數量上仍存在一定的聯系。會計利潤是事后利潤。經濟利潤是一種事前預測，考慮了股權投資的機會成本，消除了傳統會計核算無償耗用股東資本的弊端，更能全面地反映經營業績，揭示利潤產生軌跡，可以引導企業轉變經營思想更新經營管理理念，在相關性、真實性、有用性上優于會計利潤。

1經濟利潤的含義及分析

經濟利潤是企業投資資本收益超過加權平均資金成本部分的價值，或者企業未來現金流量以加權平均資金成本率折現后的現值大于零后的部分。計算公式如下：經濟利潤=（投資資本收益率—加權平均資金成本率）×投資資本總額。早在1890年，經濟學家佛雷德·馬歇爾在出版的書中提到“所有者或經理的利潤在按現行利率扣除了資本利息后剩余的部分可稱為經營收益或管理收益”，該意思實際上就是把股東投入的資本的機會成本按照現行利率來計算，在計算經濟利潤時再加以扣除，馬歇爾說“公司在任何期間創造的價值，不但必須要考慮到會計賬目中所記錄的費用開支，而且要考慮到業務所占用資本的機會成本。”傳統的會計利潤恰恰忽略了資本需求和資金成本，經濟利潤消除了傳統會計核算無償耗用股東資金成本的弊端，要求扣除所用資源的成本，包括所有者權益資金成本。

2會計利潤的含義及分析

會計利潤是企業在一定時期的經營成果。可簡單表示為：會計利潤=收入-費用，分析會計利潤有利于評價企業的盈利能力，有利于分析企業經營成果，有利于考核管理層的工作績效。

3經濟利潤與會計利潤的區別：

3.1服務主體不同。會計利潤服務的對象是企業外部的使用者。設置會計利潤的目的是為了客觀地反映經濟活動，并為利潤分配提供可靠依據。設置經濟利潤的目的是為了提高經濟活動的效率和加強管理，對企業面臨的可供選擇方案的風險收益進行預測，使企業管理決策更加具有客觀性和科學性。

3.2目的角度不同。會計利潤是站在企業所有者角度的經營成果指標，經濟利潤是站在公司的角度，公司作為一個相對獨立的主體。可以通過債務資本和股權資本兩個渠道來籌集資本，對于公司而言無論是債權人還是股東都是“投資者”，當公司通過計算得出有經濟利潤時，說明投資這家公司就會獲得“超額利潤”，自然就會吸引更多的資金進入公司。

3.3計量的范圍不同。會計利潤僅考慮與企業經營相關，可以用貨幣計量的生產要素，而經濟利潤還考慮股權資本成本、人力資源成本等機會成本，經濟利潤的計量還要涉及到生產要素以外更復雜的概念。來源于/

3.4計量依據不同。會計利潤是以收人與費用相抵后計算出來的，因此會計利潤依據的是權責發生制，經濟利潤需要在會計利潤基礎上扣除投資資本成本，而這項內容不是實際發生的，因此經濟利潤不都是依據權責發生制，經濟收入是指期末和期初同樣富有的情況下，一定期間的最大花費。即：本期收入=期末財產-期初財產。

3.5成本計量不同。會計成本只確認和計量債務成本，而對于股權資本則不作體現。經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本，即：企業為將資源從其他生產機會中吸引過來而必須向資源提供者支付的報酬。這些報酬可以是顯性的，也可以是隱性的。會計成本僅確認顯性成本。隱性成本往往不被認識，經濟成本是顯性成本與隱性成本二者之和，是企業運作過程中的全部成本。

3.6應用范圍不同。會計利潤是企業一定時期內收入、成本、費用的綜合反映，是在各個領域中運用的最為廣泛的績效類指標之一，經濟利潤則多應用于投資決策、績效評價、收購重組、激勵機制設計等方面。

3.7計量的程序不同。會計利潤的計量通過一系列的程序和方法將企業的經濟業務從發生到利潤的形成都規范地記錄下來。而經濟利潤的計算則沒有固定的程序和方法，會計利潤的計算必須遵守統一的會計準則，而經濟利潤則不受準則的限制。3.8評價企業經濟效益的依據不同。會計利潤是依據過去已經發生或正在發生，并且可以以貨幣計量的事項，對于未知的沒有發生的事項在會計上則不予確認和計量的。而經濟利潤既包括已發生的也包括尚未發生的經濟事項。如機會成本，沉沒成本等。會計利潤和經濟利潤雖然在許多方面存在差異。但在作用、方法和數量上存在一定的聯系。首先，都是對于企業某一時期的經濟活動的評價，只不過兩者考慮的因素不同。其次，在數量上兩個指標有一定的依存關系。會計利潤是會計人員日常工作的積累。利用會計利潤進行調整，可以得出經濟利潤。會計利潤的缺陷：①會計利潤是按收人實現原則來確定的，它反映企業已實現的利潤，而不反映未實現的利潤，利潤表體現的是狹義的經營成果。②會計上的資產按歷史成本計價，資產負債表反映的是過去未分攤的資產成本的余額，在各種經濟條件變化情況下，資產的價值會失去真實性。③會計利潤按歷史成本轉銷費用，但收人按現行價格計量，這使收人與費用并未真正建立在同一時間基礎上，收益的計量缺乏內在的邏輯上的統一性。④會計按配比原則確定利潤，使一些性質上不是資產或負債的遞延項目也作為資產或負債反映在資產負債表上，在一定意義上，降低了資產負債表的有用性。經濟利潤的優勢：①評價企業經濟效益時，經濟利潤對企業的決策更具有相關性。經濟利潤既包括已經發生的也包括尚未發生的經濟事項。還考慮機會成本、沉沒成本等問題。②經濟利潤所提供的信息更具真實性。經濟利潤主要依據現行市價確定企業的收益和費用，收人和費用不僅在內容上有必然的因果關系，在時間上也完全統一。③經濟利潤的計量還涉及到生產要素以外更復雜的概念，它更全面地反映生產要素成本，對成本的計量更客觀合理。從以上分析可見，經濟利潤克服會計利潤的一些缺陷，在相關性、真實性、有用性上優于會計利潤，但經濟利潤須以重置成本或現行成本來計量企業的資產凈值，必然增加實際操作中的難度。另外，經濟利潤的計算還沒有固定的程序和方法。因此，在目前條件下，按經濟利潤反映經營成果，各企業利潤就缺乏可比性。所以，經濟利潤主要為企業內部進行預測、決策和對項目進行評估。

4意義

4.1引導企業轉變經營思想更新經營管理理念會計利潤是單一評價指標，經濟利潤是多指標綜合評價指標。隨著人們對公司績效指標復雜性，多層次和多維度性認識的加深，多指標的綜合評價逐漸被重視，由于會計利潤忽略了權益資本的機會成本，在公司經營業績考核方面往往夸大經營利潤，擴大了管理層的經營業績，同時忽略了股東資本帶來的價值。經濟利潤考慮了投資者的投資資本成本，使得管理層關注創造的價值，關注資金的組成結構，這一點在國有資本占主導地位的企業猶為突出，長期以來，管理層普遍認為權益資本是無償使用的，偏面追求利潤而忽視了企業價值最大化，致使資本回報率較低，引入經濟利潤這個綜合評價指標，將引導企業關注股東價值的創造。

4.2經濟利潤能夠更加全面地反映企業的經營業績，盈利能力和盈利狀況盈利能力是所有與企業相關的投資者，債權人和經理人所關注的，會計利潤忽視了資本成本也就相應高估了利潤，不能準確地反映經營者的經營業績。而經濟利潤指標還原了收益，使企業的凈收益更能真實地揭示經營者的經營業績，站在股東的角度對企業的經營業績進行評價。

4.3經濟利潤更能揭示利潤產生的軌跡經濟利潤克服了會計利潤的局限性，在完整反映企業經濟活動成果時，考慮了各種影響損益的因素，更具有真實性，在經濟效益評價方面更加客觀，具有一定的現實意義。同會計利潤相比，盡管經濟利潤在許多情況下對一些具體指標不能準確量化。但是，由于經濟利潤考慮了股權投資的機會成本，消除了傳統利潤核算無償耗用股東資本的弊端，把經營者的利益和股東的利益最大限度地結合起來，極大地發揮了企業財務管理目標的導向和核心作用。因而，是一個更為全面的衡量經濟效益的指標。現代企業財務戰略的核心是價值管理，而價值管理則是一套以經濟利潤為核心的分析指標，它包括公司戰略制定，組織架構建設和管理流程一套完整的戰略性管理體系，可見，經濟利潤對于企業價值管理和財務戰略具有重要意義。

參考文獻：

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[5]中華人民共和國財政部制定.企業會計準則[M].北京：經濟科學出版社.2006.

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資本成本作為現代財務理論的核心概念之一，不僅是企業在籌資、投資、股權分配及經營績效評價過程中的重要參考標準，同時還是企業自身運營價值體現的關鍵因素。然而，在研究和實踐過程中我們發現，影響資本成本的因素繁多且復雜，對資本成本的度量存在很大問題。自步入二十一世紀開始，我國很多學者逐漸開始針對資本成本的概念、影響因素、上市公司資本成本水平實證及資本成本估算等方面進行深入探索，并取得了一定研究成果，為我國資本成本理論研究發展擴寬了前進道路。

一、資本成本基本概念

在我國有些學者認為資本成本是企業取得和使用資本時所付出的代價，將資本成本概念和資金成本概念混同。所以汪平[1]在《資本成本論》論文研究中曾談到，資本成本也許是我國理財史上出現的理解最為混亂的概念；他認為出現混亂的原因也許是與國內學者翻譯西方理財學對資本成本的概念有關。而宋琳[2]在《資金成本與資本成本的區別》一文中，從概念、期限、風險公司治理等方面闡述了資本成本和資金成本的不同，并指出如果資本成本和資金成本混同使用，可能會導致研究者在研究過程中對財務理論把握不準確，進而導致在對資本成本相關理論實踐過程中出現一系列問題。鄒穎、汪平[3]（2011）認為正確理解資本成本概念是公司進行科學理財的基本前提，資本成本是現代公司理財學的第一概念，是公司理財目標的根本反應，是公司理財行為的技術起點。

二、資本成本影響因素

影響資本成本的因素有很多，本文主要從政府干預、制度因素、公司治理、新會計準則這幾個方面闡述其對資本成本的影響。

（一）政府干預對資本成本的影響

相比較而言，與國外政府對資本成本的干預相比，我國政府的干預明顯更為顯著，對資本成本的影響效果更大。連軍[4]（2012）以2005-2008年的民營上市公司為樣本，實證檢驗不同市場環境下政治聯系對民營企業權益資本成本的影響，研究發現：不同地區政治關聯對權益資本成本的影響效果不同；政府干預在市場化程度較低的區域中可能會造成企業運營效益出現較高的不定性，有政治關聯的企業承擔著較高的權益資本成本；政府在市場化程度較高地區干預相對較少，政治關聯更多地體現為一種榮譽或良好的政商關系，在這種情況下有政治關聯的企業便可以享有比其它未關聯企業更低的權益資本成本；若投資者在上市公司控股股東利益輸送中難以和政治關聯企業之間實現利益共享，這時政治關聯企業需要擔負的權益資本成本相對較高。

（二）制度因素對資本成本影響

1.信息披露對資本成本影響

信息披露是連接市場資金需求者和供給者的重要橋梁，信息披露的數量以及質量歷年來都是市場各個參與者關注的焦點。支曉強，何天芮[5]（2010）在《信息披露質量與權益資本成本》一文研究中利用財務重述和自愿披露指數來衡量信息披露質量，把信息披露質量進行細分，分為自愿信息披露質量和強制信息披露質量，并檢驗了兩者之間的聯合影響，他們從這一方面入手，得出結論信息披露質量與權益資本成本間存在負相關關系。并且，檢驗強制信息披露質量和自愿信息披露質量兩者對權益資本成本的共同影響要大于檢驗它們各自分別對權益資本成本的影響。在非財務信息披露的研究方面，孟曉俊，肖作平，曲佳莉[6]（2010）在《企業社會責任信息披露與資本成本的互動關系》一文中主要是站在信息不對稱的角度上，對于資本成本和企業社會責任信息披露之間存在的聯系進行論述說明，他們指出兩者之間存在一定的互動聯系。沈洪濤等學者[7]（2010）在《再融資環保核查、環境信息披露與權益資本成本》中也將信息披露與資本成本關系的研究向非財務信息進行了拓展，主要以重污染行業上市公司作為分析對象，針對資本成本和企業環境信息披露之間存在的聯系進行論述，并指出“綠色金融”政策對兩者之間關系造成的影響。通過研究總結可以發現，信息披露可以在一定程度上減小企業權益資本成本，并且，再融資環保核查政策執行力度可以對信息披露和資本成本之間關系產生一定影響。另外，何玉、唐清亮、王開田[8]（2014）在研究中指出碳信息披露是企業的理性選擇，企業披露碳信息可以在一定程度上減少資本成本。

2.法律方面對資本成本影響

游家興、劉淳[9]（2011）在《嵌入性視角下的企業家社會資本與權益資本成本――來自我國民營上市公司的經驗證據》論文研究中指出，企業家對社會資本的評價標準參數和資本成本之間存在一定負相關聯系，并且這種替代性保護機制的功效在投資者法律保護薄弱的地區表現得更為顯著。除此之外，還有許多研究結論都直接指出，證券市場在長時間的發展過程中，由于對中小型投資者保護力度的加強及各種保護法律政策的出臺，上市公司權益資本成本開始向著慢慢減少的過程發展。并且，再加上受到宏觀經濟變量和控制公司自身特點影響，對中小型投資者保護力度越強，上市公司資本成本則越低，兩者有明顯負相關關聯。

（三）公司治理對資本成本影響

所有權和經營權兩者間的分離，造成企業管理者和投資者間存在信息不對稱現象，使得投資者難以全面掌握企業具體情況和實際價值，因此在投資過程中容易產生逆向選擇行為，從而增加企業的資本成本。公司治理的水平能夠有效避免信息不對稱問題，防止投資者出現錯誤的逆向選擇問題，從而有效減少資本成本。蔣琰，陸正飛[10]在《公司治理與股權融資成本――單一與綜合機制的治理效應研究》中發現，董事會治理工作效率的高低和質量的優劣對股權融資成本具有一定影響，高質量、高效率的治理工作可以顯著降低股權融資成本，而針對股權結構、管理階級薪酬水平、控制權競爭等是否可以影響股權融資成本暫時還未通過實踐研究證明。雖說對于部分單一的治理機制到底能不能對股權融資成本產生影響難以下一個準確定論，但可以確定的是，綜合治理機制可以有效降低股權融資成本。蔣琰[11]在《權益成本、債務成本與公司治理：影響差異性研究》研究中，以滬、深兩市中具備配股和貸款資格的上市公司為分析對象，在對綜合治理水平的評價和衡量上，主要是借助公司治理G指數來進行。蔣琰在論文研究中指出，上市公司綜合治理的高低可以在一定程度上減少企業權益融資成本及債務資本成本，這進一步說明公司綜合治理高低能夠影響企業權益融資成本和債務融資成本，并且前者受影響程度大于后者。

（四）新會計準則對資本成本影響

我國在2007年實施了新的會計準則。汪祥耀，葉正虹[12]（2011）在研究中借助2006年和2009年新準則實施前后兩個年份我國上市公司財務報告的數據，分析新會計準則對企業資本成本產生的影響。在研究過程中發現，自新會計準則實施后可以看出，市場資本成本均出現一定的下降，實現了預期目標，但是這個結論并沒有通過產業和行業的檢驗。鄭偉光，高潔，陸強[13]（2014）認為新會計準則通過對盈余透明度產生影響，進而有效控制資本成本。鄭偉光等學者在研究中表明，盈余透明度和企業股權資本成本之間存在負相關關系，即盈余透明度越高，股權資本成本則降低。

三、上市公司股權融資偏好

結合融資優序相關理論，企業在融資過程中最先需要斟酌的便是企業自身內部融資，然后便是企業債務融資，股權融資一般是最后需要考慮的因素。這一理論在國外一些經濟較為發達的地區運用范圍較廣，但在國內卻難以有效實施。國內大多數上市公司為了保持較低的資產負債率而采取股權融資，這違背了融資優序理論。余劍梅[14]（2011）在針對《我國上市公司股權融資偏好研究》中表明，受到股權分置制度的制約以及控股股東對中小股東產生利益侵占的影響，控股股東的股權融資成本在很大程度上小于債務融資成本，這也是國內上市企業經常性進行股權融資的主要原因，這是因為在上市公司被控股股東掌控的情況下，融資中的控股股東成本才會直接對上市企業融資決策成本造成影響，倘若股權融資對控股股東的有利程度大于了債券融資對控股股東的有利程度，那么控股股東便會選擇股權融資。但也有一些學者的觀點與上述不一致。赫以雪、鄭劬[15]（2013）在《我國民營上市公司股權融資偏好影響因素的實證研究》中表明，股權融資成本不超過債券融資成本的主要因素在于，其只是將融資形成的直接費用作為融資成本，而并未充分結合融資方式對企業市值所帶來的影響。研究學者借助于對紡織與服裝行業、家庭耐用消費品行業展開分析，得知在外部融資過程中，IPO后債券融資成本明顯低于多次股權融資成本。另外，還有研究認為在股權融資偏好行為的情況下，融資成本偏低根本難以對上市公司的股權融資偏好行為進行全面、有效的解釋，企業在股權融資方式選擇上受到很多因素影響，主要有企業資本規模、自由現金流量、凈資產收益率和控股股東持股比例等。

四、資本成本估算研究

資本成本不能通過直觀觀察得出，需要研究者借助科學、切當的估算來對其具體數值進行全面正確的估算。但是，在實際工作中資本成本估算是現代財務理論中的一大難題。我國最早對公司加權資本成本采取定量方式進行研究的學者是沈藝峰和田靜，其在研究中借助了米勒和莫迪格利安尼使用的平均資本成本方法，以我國上市公司中的百貨板塊為樣本，對上市公司的資本成本實施定量研究。另外，有研究學者將估算股權資本成本的方式總結為兩種，一種是基于股利以及現金流折現值等于股票價格的內含報酬率方式，另外一種是風險補償方式。另外，在企業理財實務中，汪平，袁光華，李陽陽[16]（2012）在《我國企業資本成本估算及其估算值的合理界域》一文中提出以歷史平均報酬率作為資本成本的一種替代，這可謂是第三種方式。

五、結語

總之，由于我國市場經濟與國外發達國家相比發展歷史較短，因而很多學者在針對財務理論研究上大都借助發達國家的相關研究成果，由于我國對財務理論研究的起步較低，因而在一定程度降低了我國財務理論研究的成熟度。所以，在今后研究過程中，我們還應重點加強對資本成本的基礎理論、概念、影響等方面的研究，同時還要進一步加強對資本成本計量方法在投資與融資決策中的應用及其與企業價值和經營者績效的關系等基本理論問題研究，這也是今后資本成本理論研究中的一項重要課題。

參考文獻：

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[8]何玉，唐清亮，王開田.碳信息披露、碳業績與資本成本[J].會計研究，2014（01）：79-86

[9]游家興，劉淳.嵌入性視角下的企業家社會資本與權益資本成本――來自我國民營上市公司的經驗證據[J].中國工業經濟，2011（06）：109-119.

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[14]余劍梅.我國上市公司股權融資偏好研究[J].經濟縱橫，2012（11）：102-104.

篇（7）

一、投資視野下企業賒銷信用決策分析的涵義、指標與特點

(一)企業賒銷信用決策分析的“投資”之涵義

因授信人的不同，信用可以分為以下三類：銀行信用：由從事貨幣資金經營的銀行發放的信用；投資信用：一般是由金融機構或私人基金向企業提供的相對較長期的信用，以幫助受益者開辦企業、購置土地、建筑、設備等固定資產；商業信用：是指企業對企業或者消費者個人的賒銷。通常，企業賒銷信用多被歸屬到商業信用之中，對賒銷信用的研究，從商業信用的角度研究者多，而從投資視野角度研究者少。

在當前對企業賒銷信用決策的相關研究文獻成果中，將賒銷當成企業促銷手段與關注賒銷成本的論述較為常見：如李紅梅(2003)在《健全賒銷管理：企業應對信用風險的盾牌》文中認為：企業賒銷一方面可擴大銷售額和市場占有率,另一方面,有可能會造成現金周轉風險和壞賬風險,引發信用危機，要健全賒銷管理。這是“手段論”的代表性觀點；王莉莉(2003)在《企業賒銷活動的財務管理》文中認為：企業賒銷的成本由機會成本、管理成本、壞賬成本組成，應加強管理。這是“成本論”的代表性觀點。然而，在企業賒銷信用決策中，賒銷還存在另外一種重要功能：投資功能，即賒銷信用是企業投資理財的一種方式。在相關研究文獻中，注意到賒銷“投資功能”的文獻是“成本論”中有關“機會成本”的論點：機會成本是指企業的資金被應收賬款占用所喪失的潛在收益。也就是說，如果將這些資金用于投資，可以為企業取得投資收益。在實際工作中，也是用賒銷與投資利率的乘積來計算機會成本，但僅止于此，沒有進一步的探討與深入，缺乏較系統全面的評價指標及分析。

筆者認為，賒銷信用是企業將商品資金投資于客戶，以取得收益的一種投資理財方式，“投資功能”是賒銷信用決策的重要內容。從商業信用角度，研究者多出于促銷以占領市場份額的動機，屬于企業賒銷信用管理的短期考慮，而從投資信用角度，研究者多是出于企業減少市場經濟中各種風險的考慮，屬于企業賒銷信用管理的長期考慮。就像企業一般都會保有一定數量的債券、銀行存款等各種形式的流動儲備防備無法預知的風險一樣，當企業以賒銷形式進行投資時，賒銷資金同樣具有幫助企業規避市場風險的作用。這時，企業是作為一個金融中介對其客戶進行授信，從而賺取高于市場利率的收益。隨著我國市場經濟的發展與成熟，信用交易越來越成為市場經濟的主要交易形式，市場經濟正在從貨幣經濟向信用經濟轉化，賒銷已成為企業銷售方式中的主要方式，其數額在銷售收入中的比例越來越大，賒銷資金的質量與安全，對企業的生存與發展起著舉足輕重的作用。因此，從投資的視野下，摒棄“手段論”與“成本論”觀點的不足之處，重新審視與研究賒銷信用投資的作用與功能，對企業的生存與發展具有重要的意義。

(二)企業賒銷信用決策分析指標體系與一階段收回投資特點

1.企業賒銷信用決策分析指標體系

在投資視野下，企業信用管理賒銷決策分析指標體系主要包括賒銷資金凈現值、賒銷資金凈現值率、賒銷資金現值指數、賒銷資金內含報酬率等指標(見圖1)。具體分析如下。

(1)企業賒銷信用決策分析指標體系中四個指標的具體涵義

賒銷資金凈現值是指在投資期間內，按一定的貼現率計算的各年現金凈流量之和。所采取的貼現率可以是投資者的資金成本，也可是投資者所期望的最低投資報酬率。其計算公式為：

當我們將企業賒銷給客戶的資金視同為一項“投資”以后，就可以對企業的賒銷資金進行“投資項目管理”，計算出其內含報酬率，并與企業資金成本指標相比較，判斷企業賒銷信用投資的質量，為研究企業的賒銷信用決策是否妥當提供了一個“風向性”指標。

(2)企業賒銷信用決策分析指標體系中四個指標之間的關系

從上面公式的推導與分析之中，就會發現，企業賒銷信用決策分析指標體系中四個指標之間存在以下關系：當凈現值大于零時，凈現值率大于零時，現值指數大于1，內含報酬率大于企業期望的最低報酬率；當凈現值率等于零時，凈現值率等于零，現值指數等于1，內含報酬率等于企業期望的最低報酬率；當凈現值小于零時，凈現值率小于零時，現值指數小于1，內含報酬率小于企業期望的最低報酬率。

綜上所述，根據企業賒銷信用決策分析指標體系，企業可以準確把握企業賒銷資金現狀，找到問題的癥結與原因，有的放矢地采取相關措施，保證賒銷資金的安全與質量。

2.企業賒銷信用決策之“一階段收回投資”特點

通常，在進行項目投資分析時，將投資時期分為建設期與經營期，建設期形成固定資產，而經營期形成利潤。利潤是營業現金收入扣除營業成本、稅金等多項支出后的現金凈流量,它是企業的現金流入量先彌補經營期間的各項現金支出后的余額，這稱為“第一階段收回投資”。然后，以利潤彌補固定資產投資支出，這稱之為“第二階段收回投資”，這樣，在項目投資分析時，就存在兩個收回投資的階段，這稱之為項目投資的“二階段收回投資”。

然而，在企業賒銷信用決策中，企業將賒銷資金投資給客戶，不存在固定資產投資支出，當客戶償還應收賬款時，不存在以利潤彌補固定資產投資支出的情況，所以存在“一階段收回投資”特點。這個特點在計算賒銷資金現金流量的過程中，是以一次或分次收回應收賬款的現金流入量之和與賒銷投資額相抵減表現出來的。

二、企業賒銷信用決策分析指標體系應用

(一)企業賒銷信用決策分析指標體系應用的基本假設

企業賒銷信用投資決策評價指標體系應用是一個復雜的工作，涉及現金流量等多項指標計算，為簡化分析，應滿足以下基本假設：

(1)時點指標：內含報酬率計算中所涉及的價值指標，均按年初或年末的時點處理；

(2)確定性：與計算相關的賒銷量、產品價格、各項成本、所得稅率等因素為已知常數；

(3)全投資：在計算時只考慮賒銷資金總量的變化情況，不分賒銷產品、賒銷種類等具體賒銷形式，均視作賒銷資金。

(二)示例

本文采用夏新電子股份有限公司(證券代碼600057)2003年至2006年年報所公布的數據進行實證分析(見表1)。貼現率按2003年中國人民銀行公布的3年至5年貸款利率5.58%為準，以2003年1年期應收賬款為基數，分別計算和說明賒銷信用決策各項評價指標。計算過程及結果如表1：

從上述賒銷信用決策分析指標的計算不難看出，廈新電子股份有限公司凈現值大于零，凈現值率大于零，現值指數大于1，內含報酬率為50.88%。所以，可認為廈新電子股份有限公司2003年賒銷信用投資方案是恰當的。

三、結論

對賒銷信用的研究，從商業信用的角度研究者多，而從投資視野角度研究者少。筆者認為，賒銷信用是企業將商品資金投資于客戶，以取得收益的一種投資理財方式，“投資功能”是賒銷信用決策的重要內容。論文建立了賒銷信用決策分析指標體系，并以實際數據為例，進行分析與說明，從而使賒銷信用決策結果更加準確，為企業賒銷信用管理提供了依據，便于企業準確把握企業賒銷資金現狀，改善企業賒銷資金的質量，提高了相關決策分析的科學性、客觀性、準確性及可操作性，在市場經濟從貨幣經濟轉為信用經濟的當代，有一定的理論意義與實踐價值。

【主要參考文獻】

[1]柳絮，韓玉啟.企業信用銷售策略［J］.統計與決策，2005，（3）.

[2]李紅梅，繆傳江.健全賒銷管理：企業應對信用風險的盾牌.煤炭經濟研究，2003.

篇（8）

在資金管理上，實行資金計劃管理和控制，培養和提高企業資金預測能力；擴大資金集中管理規模和范圍，嚴格控制亂開賬戶的行為；實現授信與融資統一集中管理，提高風險控制能力；降低資金成本，提高資金使用效率。在逐步推行資金集中管理的同時，進一步完善資金和信貸管理制度，建立健全企業資金支付審批流程，嚴肅資金計劃的編制、執行和考核，嚴格控制系統的運行風險。條件成熟時，通過設立財務公司，提高GK集團公司資金集中管理水平和資金使用效率。GK集團資金管理目標主要體現在一下幾方面。

（一）提高資金使用效率

銀行賬戶統一集中管理后，以收支兩條線的賬戶模式，實現資金歸集。加速資金的周轉和流動，提高資金使用效率。通過資金的統一規劃和管理，提高GK集團資金使用效率。委托軟件公司按照GK集團的要求開發資金管理系統，實現貨幣資金實施監控，同時對資金管理信息系統集成分析和對比，分析資金實施計劃與實際產生的差異，安全區間以及風險警示界限等進行分析處理，并報送給指定的管理層。提高了工作效率，將主要工作放在資金數據信息收集、分析；另一方面將成員企業閑散資金充分利用到有資金需求的企業中，提高資金使用效率。

（二）加強資金風險控制

實現銀企直聯，實時掌握資金信息。實現資金預算控制，培養和提高GK集團的資金預測能力。提高資金的安全性，降低資金風險。及時為GK集團管理人員提供企業現金流信息，滿足管理管理層需要。GK集團資金管理中心可以隨時從資金管理系統中提取數據，比如某企業在某個時段支出了多少資金，收入了多少資金等等。基于資金管理系統數據與開戶銀行相連，確保GK集團資金管理中心提供的數據的準確性。從而掌握整個GK集團的資金流量，確保GK集團各企業不會因為支付能力不足導致債務危機或者破產危機。

（三）提高融資議價能力

授信和融資統一集中管理，實現GK集團內部資金調劑，提高資金使用效率。在未實行資金集中管理前，由成員企業各自向銀行融資，實行資金集中管理后，由GK集團統一向銀行等金融機構融資，發揮集團整體優勢，增強融資能力，企業議價能力將有大幅提高。

（四）提高財務管理水平

依托系統標準的業務處理流程，大幅減少人員間溝通的同時也有效降低相關業務人員的工作量，降低企業成本，提高業務處理效率，規范業務處理流程，從而提高財務管理水平。

二、GK集團資金集中管理步驟

為使GK集團對所屬企業的資金集中管理能夠得以順利推行，GK集團根據所屬企業的實際現狀，計劃分步驟的實施資金集中管理方案。對具備條件的、重要子企業可先實施資金集中管理。試行一段時間后，逐步擴大資金集中管理的范圍和管理的深度，這樣的話一方面可以減少成員企業對資金集中管理的阻力，另一方面可以提升GK集團的資金管理成效。因而GK集團執行的資金集中管理步驟，分三個步驟實施。

（一）有選擇的集中

GK集團所屬企業涉及糧食、煤機、煤炭、房地產、高科技多個板塊，二級子公司數目為15家，而全級次公司數目為79家。各個行業管理模式、管理水平參差不齊。對于資金集中管理不能實行一刀切的模式，需要遵循抓大放小，有選擇的集中。在集中管理初期，GK集團資金集中管理的主要對象和要求是選擇有一定的現金流但是并沒有重要的銀行信貸關系的成員企業進行集中管理。這一階段的資金集中管理主要體現在集中結算和現金管理，在指定的銀行開立賬戶并結算，集中信貸。根據GK集團下屬企業實際情況，計劃先行實施集中管理的企業為GK集團成立后，新成立的二級子公司及和銀行沒有重要信貸關系的二級子公司。計劃納入第一步實施資金集中管理的企業有保障房公司、租賃公司、中原產權公司等共計8戶企業。計劃實施時間為2014年4月至2014年12月。

（二）主體資金集中

在第一階段順利實施后，隨著GK集團發展壯大，信貸議價能力有所提高后，可對GK集團所屬行業的主體資金進行集中管理。這一階段的集中對象和要求是主要企業需在GK集團指定的銀行開立賬戶，對于主要資金和信貸要進行集中管理。對于暫時未實行資金集中管理的企業可按照原來資金管理模式進行，但是未實行資金管理企業需要按要求向GK集團上報其經營和資金狀況。該階段計劃對GK集團的主體資金進行集中，根據GK集團的情況，結合第一階段集中的企業，計劃該階段新增煤炭板塊、糧食板塊的二級子公司，計劃至2015年底將15戶全資及控股二級子公司全部實現資金集中管理。

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【論文摘要】隨著市場經濟的逐步發展和完善,稅收籌劃也越來越被人們所接受并付諸行動。由于中國對企業稅收籌劃實務的研究才剛剛起步,稅收籌劃的研究在中國尚屬一個新課題,有待于我們進一步加強理論和實踐的探索。筆者就此進行探討。

稅收籌劃(TaxPlanning)也稱納稅籌劃,它是納稅人在遵守稅法、擁護稅法、不違反稅法的前提下,針對納稅人自身的特點,規劃納稅人的納稅活動,既要依法納稅,又要充分享受稅收優惠政策,以達到減輕稅負、解除稅負或推遲納稅,最終實現企業利潤最大化和企業價值最大化的一種經濟活動。一般來說來進行稅收籌劃可以采用以下幾種方式:運用稅收優惠政策進行納稅策劃,充分利用稅法中關于某些臨界點的規定,轉讓定價法,優劣比較法,利用電子商務進行稅收籌劃,適時節稅法。

隨著社會的不斷發展,稅收籌劃已經成為企業發展的重中之重,而要進行稅收籌劃,僅有良好的愿望是不夠的,它還需要借助一定的條件,運用相應的方法才能得以實現。

1稅收籌劃的理論假設

假設是在總結業務實踐經驗的基礎上,通過合乎邏輯的推理得出的判斷,是對研究對象所處環境約束因素的總結。企業進行稅務籌劃研究所包括的實務理論假設主要有以下2個方面。

1.1“經濟人”假設

首先,利益主體從事經濟活動的動機是自利的,即追求自身利益是驅逐利益主體經濟行為的根本動機;其次,“經濟人”能夠根據具體的環境和自身經驗判斷自身利益,使自己追求的利益盡可能最大化;最后,在有效的制度制約下,“經濟人”追求個人利益的行為可能會無意識或有意識地促進社會公共利益的發展。在這一假設下,“經濟人”特有及特定的行為方式是:在給定條件的約束下,盡最大可能實現最有效的預期目標。

1.2納稅理性假設

假定納稅人是理性的,即自利的、清醒的、精明的,其行為選擇是主動的,對自身行為的經濟后果和利害關系是清楚的、明確的,其行為目標是以較低的風險取得盡可能大的效用。納稅理性是一種支撐納稅人行為與心理的自主意識,是驅動納稅人應稅組合的一種動力源。納稅理性為納稅人所指向的途徑是:在特定稅收環境(包括立法環境、政策環境、管理環境等)的約束下,最大限度地實現投入(納稅、其他納稅支出)的最少和產出(即稅后可自由支配效益)最大的均衡。

2稅收籌劃的實務解析

稅收籌劃貫穿于納稅人自設立到生產經營的全過程。在不同的階段,進行稅收籌劃可以采取不同的方法。

2.1企業設立的稅收籌劃

企業設立環節的籌劃是企業進行稅收籌劃的第一環,也是非常重要的一環,其籌劃點主要有企業投資方向、注冊地點、組織形式的選擇等幾個方面。

2.1.1企業投資方向的稅收籌劃

國家為了對經濟進行宏觀調控,經常會利用稅率的差別和減免稅政策來引導企業的經濟行為,來促進國家的產業發展,地區發展,科技發展,保護國內工業。對于納稅人來講,利用稅收優惠政策進行納稅籌劃的重點在于如何合理運用稅收政策法規的規定,適用較低或較優惠的稅率,妥善規劃生產經營活動,使其實際稅負最低,以達到節稅效益。

2.1.2企業注冊地區的稅收籌劃

國家為了促進某些地區的發展,在制訂稅收政策時對該地區進行了適當傾斜。正是由于稅收待遇的地域性差異,使企業設立時注冊地點的籌劃成為可能。因此,企業應充分利用現行區域性優惠政策,選擇稅負較輕的地區作為注冊地址,以減輕稅收負擔、謀求最大稅收利益。

2.1.3企業組織形式的稅收籌劃

企業在組織形式上存在很大的差別,有公司制企業、合伙制、獨資企業。企業內部也往往有多種形式可供選擇,選擇適當與否會直接影響投資者的利益。如設立子公司或分公司的選擇:設立分公司還是通過控股形式組建子公司,在納稅規定上就有很大不同。子公司為獨立法人,母、子公司應分別納稅,而且子公司只有在稅后利潤中才能按照股東占有的股份進行股利分配。子公司可享受政府提供的包括免稅期內的許多優惠政策;而分公司不具有獨立的法人資格,不能享受稅收優惠,但分公司與總公司是一個納稅主體,其收入,成本、損失和所得可以并入總公司納稅,分公司在經營過程中發生虧損最終與總公司的損益合并計算,總公司因此可免交部分所得稅。一般來說,企業創立初期,受外界因素的影響較大,發生虧損的可能性較大,宜采用分公司的形式,以使分公司的虧損轉嫁到總公司,減輕總公司的所得稅負擔;當企業建立了正常的經營秩序,設立子公司可享受政府提供的稅收優惠。

2.2企業籌資的稅收籌劃

企業經營所需的資金,無論從何種渠道取得,都存在著一定的資金成本。籌資決策的目標不僅要求籌集到足夠數額的資金,而且要使資金成本達到最低,由于不同籌資方案的稅負輕重程度往往存在差異,這便為企業進行籌資決策中的稅收籌劃提供了可能。

2.2.1債務資本與權益資本的選擇

按照稅法規定,負債籌資的利息作為稅前扣除項目,享有所得稅利益,從而降低負債籌資的資金成本和企業所得稅稅負;而股息、紅利支付不作為費用列支,只能在企業稅后利潤中分配。這樣,企業在確定資本結構時必須考慮對債務籌資的利用,即考慮負債的財務杠桿作用。一般而言,如果企業息稅前的投資收益率高于負債成本率,負債比重的增加可提高權益資本的收益水平。然而,負債利息必須固定支付的特點又導致了債務籌資可能產生的負效應,如果負債的成本率超過了息稅前的投資收益率,權益資本收益會隨著負債比例的提高而下降,從而增加企業的財務風險。因此,即使在息稅前投資收益率高于負債成本率時,負債經營也應適度。2.2.2融資租賃的利用

融資租賃是現代企業籌資的一種重要方式。通過融資租賃,可以迅速獲得所需的資產,保存企業的舉債能力,更重要的是租入的固定資產可以計提折舊,折舊計入成本費用,減少了企業的納稅基數,而且支付的租金利息也可按規定在所得稅前扣除,進一步減少了納稅基數。因此,融資租賃的稅收抵免作用非常顯著。

2.3企業經營過程中的稅收籌劃

2.3.1加強企業采購的稅收籌劃

企業采購的稅收籌劃是建立在增值稅銷項稅額、進項稅額、進項稅額轉出以及應納稅額總體的分析和把握上。所以企業要求把不予抵扣的進項稅額轉變為可以抵扣的進項稅額,降低采購成本。例如:某鋼鐵企業(增值稅一般納稅人)下設原料部,除負責采購正常生產經營所需的原材料外。還負責向社會收購廢鋼,購進廢鋼經過加工、挑選整理后可以直接使用,挑選、整理、加工工程中的費用計入廢鋼成本。向社會收購的廢鋼一部分是從廢舊物資公司購進,可取得廢舊物資發票,抵扣10%的稅金,降低了成本。一部分是從個體散戶中購進,無發票,增加了成本。若企業設立控股的廢舊物資公司,將廢鋼收購及挑選整理業務交由廢舊物資公司承擔,廢舊物資公司按照廢鋼收購價加上挑選整理費的價格將整理好的廢鋼買給該企業,并開具廢舊物資發票,則企業購入的所有廢鋼進項稅額均可以抵扣。可見,通過設立廢舊物資公司將不予抵扣的進項稅額轉化為可抵扣的進項稅,降低了廢鋼的成本。

2.3.2加強會計核算的稅收籌劃,降低稅收負擔

企業應納稅額是以會計核算為基礎,以稅收政策為依據計算繳納。實踐中,有些經濟事項可以有多種會計處理方法,即存在不只一種認可的可供選擇的會計政策,但由此造成的稅收負擔卻截然不同。因此企業可以采取不同的會計賬務處理手段,將成本費用向有利于節稅的方面轉化,以降低稅收負擔。

2.3.3加強稅收籌劃,降低企業應納稅額

影響應納稅額的因素有兩個,即計稅基數和稅率,計稅基數越小,稅率越低,應納稅額也越小。進行稅務籌劃可從這兩個因素入手,找到合法的辦法來降低應納稅額。例如,某企業2005年12月30日測算的應納稅所得額為10.02萬元,則企業應納所得稅33066元(100200×33%)。如果該企業進行了稅收籌劃,支付稅務咨詢費200元,則該企業應納稅所得額100000元(100200-200),應納所得稅27000元(100000×27%),通過比較可以發現,進行稅收籌劃支付費用僅為200元,卻節稅6066元(33066-27000)。

2.3.4加強稅收籌劃,權衡整體稅負的輕重

增值稅是我國的主體稅種,對企業來說,增值稅納稅人的身份特點具有很大的稅收籌劃空間。人們通常認為,小規模納稅人的稅負重于一般納稅人。但實際并不完全如此。例如,很多籌劃方案中都有增值稅一般納稅人與小規模納稅人選擇的籌劃。因此,企業在選擇稅務籌劃方案時,不能僅把目光盯在某一時期納稅較少的方案上,而要考慮企業的發展目標,選擇有利于增加企業整體收益的方案。

參考文獻:

篇（10）

資金時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值,也稱為貨幣的時間價值。根據經濟學理論的觀點:貨幣只有當作資本投入生產和流通之后才會產生增值,也就是說,作為資本的貨幣,使用和流通本身就是目的,因為只有連續不斷的運用才會產生價值的增值。因此:資金的時間價值的實質是資金經過一段時間周而復始的使用而帶來的增值。

(二) 資金時間價值產生的原因

1、 資金時間價值是資源稀缺性的體現

在資金經濟條件下,資金是商品的價值體現,現在的資金用于支配現在的商品,將來的資金用于支配將來的商品,現在的資金用于支配將來的商品,現在資金的價值自然高于未來資金的價值。

2、資金時間價值是信用資金制度下,流通中資金的固有特征

在目前的信用資金制度下,流通中的資金是由中央銀行基礎資金和商業銀行體系派生存款共同構成,由于信用資金有增加的趨勢,所以資金貶值、通貨膨脹成為一種普遍現象,現有資金也是在價值上高于未來資金。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映,反映了資金價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、 資金時間價值是人們認知心理的反映

對未來事物的認識較模糊,結果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現在而忽視未來,現在的資金能夠支配現在商品滿足人們現實需要,而將來資金只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要,所以現在單位資金價值要高于未來單位資金的價值,為使人們放棄現在資金及其價值,必須付出一定代價,利息率便是這一代價。

二、資金時間價值在企業項目投資決策中的應用

企業的投資需要占用企業的一部分資金,這部分資金是否應被占用,可以被占用多長時間,均是決策者需要運用科學方法確定的問題。在進行項目投資決策時,一般有兩大類決策方法,一類是非貼現法,在不考慮資金時間價值的情況下進行決策,它主要適應于中小型企業項目投資的前期決策。另一類是貼現法,考慮到資金時間價值的影響。企業尤其是大型企業在進行投資決策時應多采用考慮了資金時間價值的貼現法,以貼現法為主,以非貼現法為輔。

(一)凈現值法

凈現值(NPV)是指在項目計算期內,按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。凈現值法也是通過觀察凈現值的符號和比較可行方案凈現值的大小來進行方案擇優的方法。凈現值(NPV)的計算公式是:

凈現值法對項目的取舍原則是:凈現值大于或等于零,則說明投資項目的收益率不低于預定的貼現率,方案可行;凈現值若小于零,則說明投資項目的收益率低于預定的指標,方案不可行。凈現值法充分考慮了時間價值和項目有效期的全部現金流量,其取舍標準也較好地體現了企業財務管理的基本目標。凈現值法的主要缺點是不能在幾個獨立方案之間評價優劣,但這個缺點在中小企業看來就幾乎不存在了。所以在中小企業的投資決策中,一般說來,凈現值法的優點能充分發揮,而其缺點剛好難以顯現。

(二)獲利指數法

獲利指數法是以獲利指數作為評價方案的一種方法。所謂獲利指數(PI)是指未來現金流入現值與現金流出現值的比率。其計算公式為:

其主要優點是可從動態的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系;其缺點除了無法直接反映投資項目的實際收益率外,計算起來比凈現值率指標復雜,計算口徑也不一致。

(三)內部收益率法

內部收益率法又稱內部報酬率法.內部收益率是指項目在使用壽命期中的凈現值為零時的貼現率,一般用符號IRR表示。

如果計算的內部收益率IRR大于標準貼現率i;反之,IRR

內含報酬率法的最大優點就是它能較準確地計算出投資項目的實際報酬率,可以根據方案內在報酬率的高低來決定方案的取舍,從而使項目投資決策趨于精確化。其缺點是計算比較復雜。

三、資金時間價值在項目投資決策中的實例分析

長江公司有A、B、C三種項目投資方案,假設貼現率為10%,各種方案的凈現金流量(如下表1所示)

(一) 采用凈現值法計算

NPV(A)=(11800×0.9091+13 240×0.8264)-20000

=1 669(元)

NPV(B) =(1200×0.9091+6000×0.8264+6 000×0.7513)-9000

=1557(元)

NPV(C) =4600×2.487-12 000

=-560(元)

因為A方案的凈現值是1669元,B方案的凈現值是1557元。如果這兩個方案之間是互斥的,當然A方案比較好。

(二)采用獲利指數法計算

PI(A) =(11800×0.9091+13240×0.8264)÷20000

=1.08

PI(B) =(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)÷9000

=1.17

PI(C) =4600×2.487÷12000

=0.95

如果A、B方案是獨立的,A方案的獲利指數是1.08,小于B方案的獲利指數1.17,所以選擇B方案比較好。

(三)采用內內部收益率計算

計算出各方案的內部收益率以后,可以根據企業的資金成本或要求的最低投資報酬率對方案進行取舍,假設資金成本是10%,那么A、B兩個方案都可以接收,而C方案應該舍棄。

篇（11）

[關鍵詞]電子商務企業融資結構股權融資債權融資

一、電子商務企業的融資特點

中國電子商務在技術上與國際先進企業同步，但在企業規模上卻遠遠不及國際同行，資本的缺乏一直影響著從事電子商務企業的發展，主要表現：

1.電子商務企業向銀行機構貸款難

電子商務本身的特點決定了按常規向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關心的是利潤增長，而電子商務關心的是長期發展。電子商務企業的成立可以依靠增長速度而不僅僅是利潤，大多數投資者因為相信互聯網和電子商務的未來而投資，它們更關注企業的長期利潤而不專注于短期利潤。對商業銀行來說，他們更愿意投資在能很快實現利潤，在短期內就能收回資金，風險比較小的企業。

2.電子商務前期盈利與大量成本開銷相脫鉤

電子商務是一種新經濟下的商務模式，在市場推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術、新應用的認識和傳統的消費習慣的限制，以及消費者網絡知識水平的不足，都使得電子商務在最初的幾年沒有足夠的收入來支持其相對巨大的支出，致使電子商務的收入和支出無法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網絡的使用和利用網絡交易的平臺還沒有形成。中國多數的電子商務企業希望依靠廣告收入來獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統媒體上進行大規模的廣告宣傳，這對于大多數的中國電子商務而言是無法實現的，即便是那些實現上市的電子商務企業實際上也無法獲得足以收支平衡的收入。實際上，在初時期依賴于網絡廣告的盈利模式是行不通的，電子商務企業必須先專注于自身獨特的核心業務。然而，這個前期過程通常是只有支出，沒有收入的過程。

二、電子商務企業的融資方式及選擇

1.電子商務企業的融資方式

電子商務作為一種新經濟下的商務模式，它的特點決定了其發展必須得到金融市場的大力支持，電子商務的發展壯大過程就是不斷融資的過程。為電子商務提供金融安排的主體包括：風險資本與商業銀行、投資公司、基金等機構的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場資金出口的供給等。從金融供給的角度來考察，主要包括，股權和債權性質的資本。

股權融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風險資金及創業板市場。股權包括多種形式，主要有所有者的股權，普通股和認股權證。許多像雅虎這樣成功的電子商務企業都是由一個或幾個人提供啟動資金從事較小業務，然后將企業所獲得的利潤用于再投資。這些企業所有者帶來的資金，就是所謂的所有者股權，它為企業業務的增長以及最終的成功奠定了基礎。對公開上市的企業而言籌集股本的傳統方法是以一個市場愿意接受的價格來發行普通股。新上市企業的發行價格一般由發行機構估算而確定，對己上市企業的發行價格則以當前市場的價格為基礎。已成立的企業并不經常使用普通股來為它們的新項目和經營活動融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡單的證券，而且也相對容易理解和估價。近幾年，一些企業開始將目光投向普通股以外的股權融資手段，比如認股權證，風險資本。認股權證是由企業發行的一種證券，賦予持有人在有效期內以固定的價格購買企業股票的權利。風險資本通常是由一個或幾個投資者為私人企業提供股本資本，作為回報，他們取得企業的部分所有權。

債權性質的資本主要包括銀行和非銀行金融機構資本的金融供給，公司發行的債券，它們多通過信貸資本的供給方式提供資金。債務的主要種類有銀行借款和債券。一般借款的最初來源是商業銀行，它們根據借款人可覺察的風險程度對放款計息。對于公開上市的大企業而言，銀行借款以外的債務融資手段可以是發行各種債券。發行債券可以使融資風險為眾多的金融市場投資者所分攤。對于創業初期和投入運營階段的企業而言，債權融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風險較大。

2.電子商務企業的融資選擇

資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。

影響資本成本的因素有很多。一般來說，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補償率和各種相關風險補償率組成。對于處于發展初期的電子商務進行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%～6%，通貨膨脹補償率大約為2%，拖欠風險補償率更高，在10%以上，流動風險補償率按照美國的的統計結果，風險投資企業一般為30%～50%，期限風險補償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達到6%，綜合起來，債券融資的資本成本最低也要達到56%，這對于一向以穩健著稱的銀行來說，由其提供電子商務的全部發展資金幾乎沒有可能性。

債權融資與股權融資間的區別表面上看來是它們分別采取債務或股票的形式，但本質上卻在于兩種融資形式現金流量索取權的性質不同。債權索取權的持有人有權獲得合同規定的現金流量，而股權索取權的持有人通常要在其他承諾的索取權得到滿足后才有權獲得余下的現金流量。

債權融資需要還本付息的特點使電子商務企業很難選擇債務作為創業資本。這是因為：一是電子商務企業在創業期是很難做到贏利的。電子商務企業在創業階段對資本的需求量很大，因為網絡產品服務己生產出來，為了向市場推薦并保證交易成功，需花費大量銷售和維護費用。雖然企業的市場在逐步擴大，但仍處于虧損狀態。即使在產品服務的穩定成長期，由于網絡營銷所耗費的驚人的開支，許多企業的現金流量仍然是負值。電子商務的這一特點決定了它很難使用債務的方式進行融資。二是電子商務企業的風險高。首先是市場風險高。電子商務企業面臨著激烈的競爭，企業是否能夠占領市場不確定。其次是財務風險高。對于一個新項目，投資預算往往很難完全確定，市場利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風險更高。如果企業采用債務融資的方式，到期還本付息的能力受到質疑。最后，技術風險。特別是一些從事互聯網基礎設施產品的企業，其技術轉化失敗率很高。由于這些原因，在現實操作中股權融資已經成為電子商務企業首選的融資方式。

3.電子商務最佳融資結構探討

根據現代財務學的觀點，電子商務也應該存在最佳的融資結構。和傳統商務一樣，良好的融資結構取決于企業長期資金的成本需求。當負債資金的成本低于資本成本時，舉債經營可以獲取相應的財務杠桿利益，從而增加企業的資金收益；但是，當舉債經營達到某一限度，繼續增加負債資金來源就可能產生相反的效果，因為債權人會意識到繼續投資的風險在加大，企業的償債能力發生了變化，從而要求補償額外風險所應取得的代價，于是，負債資金成本將會提高，并可能造成財務杠桿損失。最優的資本結構應當是一個可使公司股票價格達到最大的長期資金比例，而滿足這個比例的條件就是加權平均資金成本的最低。