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二、虛擬經濟模式下防范泡沫經濟問題的對策

1.支持虛擬經濟的適度發展

在商品經濟不斷發展的過程中，為了更好的滿足資金融通的需要，就產生了虛擬經濟，虛擬經濟產生之后，社會融資的問題得到了良好的解決，而且社會資源的配置效率也得到了提高，基于此，我國要適度的支持虛擬經濟的發展。在發展虛擬經濟的過程中，要基于我國的實際情況，對虛擬經濟和虛擬資本進行科學的研究，進而營造出適合虛擬經濟發展經濟環境及政策環境；在發展金融衍生品時，首先要進行試點，以便于研究其可行性，具有極強的可行性之后在逐步的擴大規模；建立完善的制度及法律政策，為虛擬經濟的發展提供保障。虛擬經濟的發展以實體經濟為基礎，不過，實體經濟的規模和速度并沒有虛擬經濟大，如果虛擬經濟過度發展就會出現泡沫經濟，因此，我國要強化銀行的貸款風險意識，加快國企改革的步伐，并建立金融危機預警系統。

2.建立虛擬經濟的預警指標體系

為了保證虛擬資本和實體資本之間的比例處于最佳狀態，實現二者的共同發展，就需要建立完善的虛擬經濟預警指標體系。通過預警指標體系，可以預測經濟波動的趨勢，當處于臨界境界點時，在發出警報引起決策層注意時，還會提供一些措施和建議，從而有效地保證經濟健康發展。

3.強化金融監管，防范和化解泡沫經濟風險

虛擬經濟會受到實體經濟的束縛，在發展的過程中，這種束縛被突破，而且效率越來越高，因而，虛擬經濟發展的過程就是金融創新的過程中。在金融市場中，經濟制度的不完善、經濟主體行為的異化，導致金融市場經常出現泡沫，因此，為了保證金融市場的正常發展，防止泡沫經濟的產生，就需要加強金融監管。首先要建立完善的金融市場運行規則，減少大炒家投機行為的發生，其次要限制資金的流動性，避免因為流動性太強引起金融市場的動蕩。當前，在我國的股票市場、房地產市場上，由于投機行為的過度發展，導致虛擬經濟的發展過熱，如果這種狀態持續下去，必然會導致泡沫經濟的發生，因此，要抑制投機行為的發展，將泡沫經濟風險化解掉。

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中圖分類號：F293 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）04-0001-02

一、泡沫經濟與房產泡沫經濟

經濟學中所說泡沫經濟是指在生產活動中一系列資產，在運作過程中出現價格連續上漲的現象，使人們能夠錯誤的認為這種價格上漲能夠一直持續，就出現買賣這些資產的活動，這種活動是一種投機取巧的手法，買賣活動執行者就是投機者，價格上漲在一定時期內會出現暴跌的情況，就出現了泡沫破碎就導致了經濟危機的出現。而房地產泡沫經濟我們認為是房地產價格出現連續上漲的勢頭，使很多人錯誤的認為這種上漲的趨勢會一直持續下去，就吸引人們對房地產進行投資，當上漲的價格遠遠高于房產本身價格，就導致房產泡沫，泡沫在過度膨脹以后就會破裂。當破裂時，房產價格就產生了嚴重的暴跌，出現了惡性發展的狀況，嚴重影響了房地產企業發展。

二、我國房產經濟形成原因

經濟改革發展中，房產企業已經成了能夠拉動我國經濟發展的主流因素，但是現在的房產價格在逐漸增長，增長的過程沒有規律性和周期性，在這條增長鏈上的貨幣供應量就迅速增加，就造成了房產經濟泡沫現象出現。這種泡沫如果出現破裂就會造成經濟發展和社會結構嚴重失衡。所以在解決房產泡沫問題的時候，要從出現泡沫的源頭出發，改善房產經濟，使房價能夠回歸到一個平衡狀態，這是房產經濟良性發展的根本。

三、我國房產經濟現狀

我國房產經濟現階段正處于泡沫最艱難時期，相關部門要認真理性對我國的房產經濟發展，并且對其進行合理分析，提出必要的改革措施，這樣才能夠找到解決窘迫現狀的根源，這種窘迫現狀主要表現在三個方面：

1.大中型的城市房屋價格出現虛高，分析原因主要是當地政府想要有一定的財政收入，就出現了虛抬房價的現象。另外，我國社會兩極貧窮分化現象有些嚴重，這也是房價過高的一個現象。特別是房屋建設用地的拍賣中，沒有規定最高價格和最低價格，這樣如果房價在大范圍的增長就出現了地皮價格迅速增長的情況，這種增長最終受益還是屬于當地政府，政府為了能夠使自己的受益最大化，直接導致了房價已經上漲到幾乎會崩盤的地步。政府出臺的一些措施已經很難解決這種

現狀。

2.很多銀行為了能夠更好的發展信貸業務。并沒有對這項業務進行理性化的設置。直接把房產能夠進行抵押消費的機制貫穿到整個房屋建筑市場。中國銀行在信貸業務發展中總是在追求大企業信貸、大項目信貸、大數額信貸，這種理念的實質就是把銀行經營理念轉變成了投資消費，讓很多企業適應并且習慣了“今天花明天的錢”現象。這種惡性的消費方式，在不良銷售形勢中，直接導致了房地產信貸問題出現或顯現出信貸風險性。

3.由于政府本身建立的房地產信息體系不健全和政府干預手段出現失誤，這些都是引發房地產泡沫破碎的隱患，如果不重視這些隱患就會對我過經濟發展造成一定的傷害。

4.房產泡沫現象的出現還由于消費者對房產價格的預期試想偏高。很多人都認為房子永遠都是升值再升值，沒有對價格進行預期試想，及投資者對未來價格的預測偏高。這是房地產商和政府拼命高房屋價格的直接原因。這種偏高直接影響房地產企業發展。也是形成房地產經濟泡沫經的重要原因。

四、解決我國房產經濟發展現狀的出路

上文中闡述了，我國的房地產經濟發現出現泡沫的原因，能夠發現我國房產經濟發展正面臨著嚴峻的挑戰，如果不及時采取有效措施就會嚴重影響我過經濟發展。首先必須要找出各種問題的突破口，這是解決問題的根本辦法。只要我們找準問題突破口，采取有利的解決措施，就能夠走出房產泡沫經濟危機。筆者從三個方面對怎樣走出危機進行闡述：

1.中央政府出臺了有關房價理性回歸的措施，在各地區實行中，會受到各地區的差異影響，這種房價理性回歸是經濟規律的要求，對于回歸的時間，我們不能夠進行確定，這與各個地區實行的力度有直接關系，也同時受到各個地區經濟水平的影響。不同地區存在不同差異。

2.中央政府出面進行調控，各個地區要進行正確的對待，很多房價的調控措施都屬于非正常規調控措施，這種措施在實行過程中能夠保證完善的社會體制，還能夠形成房產經濟有效調控體系。對于那些房地產開發商，要認真對待這調控方式，不能夠對這些方式存在僥幸心理或者對政策不管不問，鉆政策漏洞等，更加不能夠以恐懼的心理去躲避這些調控政策，要把握土地可持續使用的理念，在有限的土地使用面積上提供良好的房屋供給，這樣才能夠保證房屋價格能夠回歸正常發展，使房產泡沫經濟回歸到正常的發展狀態。

3.對于房產開發商，如果想盡快的脫離房產泡沫經濟，就要從產生泡沫經濟原因這方面進行突破，尋找這種原因不能夠只是坐享其成，也絕對不能坐以待斃，一門心思等待政府的政策。要直接從自己企業出發，對于那些錯誤的政策要進行完全否定，對錯誤的措施要認真分析，然后在房地產市場進行有效定位，這是解決房地產企業困境的根本辦法，如果不進行及時解決，就會影響企業發展，致使企業在激勵的市場競爭中被淘汰。這是走出困境的根本方法。

五、房地產經濟發展背景

2012年是一個全新時代的開始，從2012年以后已經火熱了很多年的房產經紀，變得有些寒冷，中央在一個月內出臺了很多調控房地產的政策，例如，信貸、稅收、土地等都有相關政策。中國證券時報刊載了李春頂博士的文章，其中內容表示中國房地產在新的時代將經歷不一樣的變化與發展，未來的十年里要走什么樣的方向。自從1998年中國住房制度改政策放開以后，把房地產項目進行全面市場化，這樣加速了我國經濟的高速增長和向城市化邁進的速度，同時也推動了中國房地產業迅速發展。

房地產規模和建筑面積逐年遞增能夠促進房地產市場的穩步成。房地產已經和土地、建筑、交易和金融服務等很多種部門的聯系密不可分，成為這些部門發展的重要產業，在過去的10年發展中，房地產帶動著我國經濟增長，是消費增長、投資增長和出口貿易增長中最大的動力，成為我國經濟增長的核心。房地產經濟不但解決了就業問題，還增加了居民收入和政府財政收入，政府利用這些收入對城市基礎進行建設，提高了城市發展速度。

在這種情況下，居民收入提高，有了一定的儲蓄，然后把這部分儲蓄轉化成了買房進行投資，在相當長的時期內中國的房地產都處于房子少，買的人多的稀缺狀態。房屋建筑在以每年20%的速度進行增長，還不能夠滿足需求，就在房價上漲的市場狀態下，保持了年均20%多的增長速度，這種狀態持續了很長時間，出現了很多投資和投機者加入房地產行業。使房地產成為重要的投資商品，這樣就加劇了房價上漲，這種非理性增長速度嚴重脫離了經濟增長和人民收入水平的增長速度，造成了房價泡沫。

六、房地產發展方向

在以后的十年里房地產的發展空間依然很大，房地產經濟仍然是經濟增長的最主要動力。在發展同時要把握房地產出現的問題和風險，要了解高房價帶來的資產泡沫一旦破滅，將影響房地產相關的產業鏈，影響與房地產有關的金融體系，其次，房價過高會阻礙正常居民正常需求，不利于我國城市化推進；最后，房價過高直接剝奪了居民的收入，這樣就不能夠帶動內需和消費的增長。

從2012年之后我國房地產發展趨勢和主要特點是：

1.房價會逐步回歸到理性的狀態，出現平穩的發展狀態。如果國家出現的相關調控政策能夠及時有效，就能夠化解了當前房地產泡沫的風險，還能夠推動房地產的健康發展，就能夠實現房地產經紀的平穩的過渡。如果不實行相關政策就會在未來十年之內出現泡沫破滅的狀況，使房價極具下跌，不能夠健康穩步發展。

2.要加強保障性住房建設。從目前的保障性住房的政策看，在未來10年中要加大保障性住房的建設投資，才能夠緩解泡沫現在。

3.在未來10年的經濟發展中，國內的經濟增長和城市化發展能夠加速房地產的發展，不會出現像香港和日本出現的下跌和一蹶不振的局面。我國房地產價格已經處于價格發展的最高峰，2012年以后這種上漲的局面會慢慢減小，主要原因是政府出臺的政策和人們對房地產的認識在進一步加深，國家宏觀調控政策嚴厲打擊了房地產投機取巧現象發生。能夠有效的控制地產投資和投機，控制房價，防止泡沫的繼續擴大。要保證國家政策能夠朝向可行的路徑發展，就要對投資進行控制。還要對增加對保障住房的投資，這樣能夠緩解自住需求。還能夠一定程度上緩解房地產泡沫現象。對這些方面進行加強之后能夠保證，在今后10年的發展中，房地產能夠更加穩定健康和成熟發展。

七、結語

對于房地產泡沫經濟，關鍵在于房產商和國民的經濟對房地產認識的提高，把握造成了我國房地產經濟泡沫的主要原因，找出正確的方法去解決危機。只有這樣才能夠保證我國房地產的健康發展。

參考文獻

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國房價的波動史與政府行為

2000年左右中國房價開始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國的平均房價上漲了近5%，原因就是政府想要增加內需，開啟了房地產改革之路，政府在其中的作用當然不言而喻。在2000年這一次中國房價歷史性的變革中，也是政府的行為帶來了房價的增長，原因就是之前所說的政府為了拉動國內內需的增長。外加2000年，我們進入了21世紀，大批的農村居民來到了城市，為的是有著更好的居住環境。無論是政府還是房地產商都看到了這一點，此時開啟房產改革不僅能夠為企業帶來商機，也能夠推動中國經濟的增長，政府的行為為房價的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關于做好當前土地登記城鎮地籍調查工作的通知》，更有效地促進了城鎮房屋建設，為之后房地產商大力開發城市住房打下了基礎。

2001年到2003年，中國的房價緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺政策。比如2001年的《關于規范住房金融業務的通知》，2002年的《關于印發經濟適用房住宅價格管理辦法的通知》，2003年的《關于促進房地產市場持續健康發展的通知》。在此期間，政府出臺的政策其實也是為了進一步促進房地產業的發展，房價的緩慢提升是此時政府所希望的，可是政府并沒有意識到泡沫經濟即將到來。此時的政府行為，依舊起到了促進發展的作用，依靠其有力的調控力與執行力，公共經濟――特指中國房價，在政府預期的道路上發展著。政府的目的是為了加強城市化建設，鼓勵農村居民向城市發展，同時也是為了以房產業來調動我國經濟的發展。

2004年起中國房地產業迎來了春天，這一年中國房價巨幅增長，全國的平均增長幅度遠遠超過了10%，一些發達城市地區例如北京房價增長率高達30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產的商機。不少居民將手中的閑錢拿去買房子，房地產開發商加大房屋建設的同時仍然在不斷炒高著房價，房價增長一發不可收拾。這樣的房地產經濟超出了政府的預料，原先出臺的政策《關于促進房地產市場持續健康發展的通知》似乎達到了反面的效果，這一年往后的房地產市場完全處在一個亞健康的發展，其間存在著巨大的問題。2004年起到之后的近十年，房價一直頻繁地波動著，整體的趨勢是不斷飆升，2009年到2010年全國房價的漲幅率甚至超過了20%，房價如股市一般，引發了無數入的投資欲望。當然在此其間，政府當然沒有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問題，中國房價的泡沫經濟已經出現了。為了加強房地產業的管理，2004年出臺了“8.31大限”；2005年出臺了“國八條”、《關于做好穩定房屋價格工作的意見》；2006年出臺了“國六條”；2007年央行也進行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢頭；2010年出臺了“國四條”與“國十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進行著宏觀調控的表現，但是效果并不明顯。近十年里房價確實有過下調的勢頭，可是馬上又反彈，可見中國房價的泡沫經濟已經根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡單的事。這一階段，政府意識到了問題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經濟還未破裂，社會經濟還沒有出現危機的時候，政府進行了調控，干預房地產市場的不健康發展，政府行為解決著這一系列的問題。

近三四年到2016年為止，房價出現了回調，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢，但全國普遍的房價都在穩定中回調。政府的舉措有了效果，目前而言中國的房地產市場不再有過去兇猛的上漲勢頭。那么可以說中國房地產市場的泡沫經濟解決了嗎？這當然是不可能的。泡沫經濟已經孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會導致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來政府將會嘗試著解決這一問題。

2 產生房地產泡沫的原因，政府調控房價的目的與作用

中國的房地產市場長久地處于不健康的發展，孕育了巨大的危機，其中泡沫經濟就是一大問題。泡沫經濟，指資產價值超越實體經濟，極易喪失持續發展能力的宏觀經濟狀態。泡沫經濟經常由大量投機活動支撐，本質就是貪婪。由于缺乏實體經濟的支撐，因此其資產猶如泡沫一般容易破裂，因此經濟學上稱之為“泡沫經濟”。泡沫經濟發展到一定的程度，經常會由于支撐投機活動的市場預期或者神話的破滅，而導致資產價值迅速下跌，這在經濟學上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產市場泡沫經濟當然也就是房價過高，人們投機心理變強，導致了房產市場形成了一個沒有實體支撐，空洞的經濟現象。那么，中國房地產市場的泡沫經濟又是怎樣形成的呢？主要有以下3點原因。

第一，房地產的區域性強。不動產之所以為不動產，就是因為它無法隨處搬運，不可移動。而人們選擇區域居住時總會選擇交通便利、生活設施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區地段的房價高很多。同理，在祖國發達的一線城市生活，交通便利，機會也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房價也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產市場沒有那么活躍。

第二，房屋生產周期較長。短期內供給難以有效增加，也就是說，房地產市場易被賣家操縱，買家會被灌輸以買不到房的恐慌。因為房子一旦建成，短時間內根本無法改變，也無法因為需求的增加而加以變通，只能另外開發土地。而且，改革開放以來，不斷有農村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產的價值不易判斷。關于房屋價值，有很多評估機構，從事資產房產的評估業務。但當房產市場處于十分活躍的階段時，學術上通用的一些估價方法都不適用，一個房產的價值，基本基于賣方對房產市場的操縱與買方對市場的預期。房產市場很難用理性來掌握，政府也無法實施穩定調控的職能。在這種情況下，只能任由市場自由發展，市場才是主導一切的“老大”。

為了打壓房價猛漲的勢頭與泡沫經濟的不斷嚴重化，政府不得不干預房價。當房地產市場的泡沫經濟破滅，定會帶來巨大的影響，房價迅速增長的那十年，中國社會不斷地有人投機于房地產市場，一旦這一市場經濟危機化，隨之來的將會是低價買房熱潮或者是一大批新建的房屋沒人買。蕭條的房地產市場也會帶動其他領域，中國社會將面臨經濟危機。在這一情況到來之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現象，雖然現在的房價依舊很高，但是上漲的勢頭已經有所消減。政府的行為維護著社會經濟的穩定，以有形的政策與無形的力量調節著社會，在促進發展的同時也控制發展，努力讓社會經濟健康、穩定地增長。

3 結 論

無論是資本主義還是社會主義，政府對市場的公共經濟的調節都是必要的，無論是哪一次金融危機的好轉，政府在其中都起到了重要的作用。以中國市場的房價為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產市場不景氣時政府促進它的發展，在房地產市場存在大問題時政府想辦法解決。單純地放任市場進行自我調節，后果大家都知道，政府就像一雙無形而有力的手，在市場需要時推一把，在市場過分膨脹時攔一下。當然中國房地產市場的泡沫經濟暫時還沒有破裂，如果有一天這樣的事情還是發生了，政府定會采取其他的措施，來挽救中國的房地產業。

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摘要院隨著全球經濟一體化的不斷深入，我國的經濟得到了快速的發展，但是在發展的過程中由于諸多因素和一些非理性金融的存在，導致高速發展的經濟中難免會出現經濟泡沫。這些經濟泡沫在很大程度上給我國金融經濟的發展造成了很大的阻礙。所以，本篇文章主要針對現代金融經濟中涵蓋的經濟泡沫進行簡要分析，找出問題并針對不同的泡沫類型制定具體的防治措施，進而促使我國的金融經濟健康發展。

關鍵詞 ：金融經濟；經濟泡沫；泡沫類型

在國家經濟中，金融經濟是一個極其重要的組成部分，對國家經濟的平穩發展有著重要作用。不過，隨著現代經濟的快速發展，金融經濟中出現了較為嚴重的泡沫經濟，所以，當前的主要課題就是對泡沫經濟進行改善，保證我國經濟的健康發展。

1 導致泡沫經濟出現的原因

金融經濟分為虛擬經濟和實體經濟，根據經濟市場發展的內在規律來看，實體經濟和虛擬經濟在社會經濟的建設過程中出現了偏離的狀況，導致頻繁地出現經濟泡沫。當前，虛擬經濟在整個金融經濟中占據主要地位，而且還在不斷的擴張，阻礙了實體經濟的正常發展，所以，金融經濟表面上看似景象大好，但卻是經濟泡沫，隨時都會消失的無影無蹤。

1.1 社會原因

在現代經濟快速發展的過程中，金融經濟的建設也在快速進行著，而且在這過程中還出現了較為寬松的經濟建設宏觀空間，換句話說，也就是很多人在風險較低且寬松的經濟條件下關注資金的炒作問題，同時，也是受到整個金融市場整體下調，銀行存款的利益作用下所導致的。在這種情況下，消費者的投資和消費都得到了一定程度的滿足，進而一些閑散的資金在整體經濟的作用下對市場中最具有保值能力的資源進行投入，導致了經濟泡沫產生。

1.2 金融約束機制

雖然我國當前的金融經濟發展良好，但是整體上沒有建立完善的體制，金融制度沒有得到全方位的落實，這是導致產生經濟泡沫的主要原因。同時，國家相關部門對金融經濟中出現的潛在泡沫危機沒有建立嚴格的監管制度，對金融問題并沒有做到實際的解決，而是把主要的工作經歷放到虛假繁榮的內容上。

2 經濟泡沫的類型

現代金融經濟中出現經濟泡沫主要包含房地產泡沫和股市泡沫。

2.1 房地產泡沫

房地產是近幾年發展較快的一個行業，且房價一直居高不下，盡管有小幅的波動，也是暫時性的。由于房地產行業的巨大利益吸引了越來越多的投資者關注，把大量的人力物力財力投入到房地產行業。在這樣的情況下，原本在房地產行業中的經濟人員利用人們渴望獲取高收益高回報的心理對房地產進行肆意擴張，以求供需關系達到平衡狀態。同時，一些房地產商對房價進行持續哄抬，導致了房價直線上升。除此之外，在房地產交易過程中的經濟泡沫相對來說更受到人們的關注，中國人通常會受到“安家樂業”這樣的傳統觀念的影響，認為自己必須要有一套屬于自己的房產才能夠真正的安居樂業，事實也無可厚非。但是正在人們為房價發愁的同時，房價卻居高不下，面對房價的持續上漲，難免會出現投資買房的現象，通過購買房產以達到高收益的需求，泡沫經濟就這樣產生了。

2.2 股票泡沫

在我國，證券交易所的相關工作并沒有得到落實，主要體現為政府的監督能力不夠和監督范圍有限，同時在證券交易制度的限制下，對證券交易的監管功能沒有得到充分地發揮。股票市場價值和內在投資價值之間存在著較大的差額，除此之外，股票市場泡沫和經濟泡沫之間存在著密切的聯系。從價格規律來說，市場價格是由市場的供需關系所決定的，但是股票屬于虛擬經濟，難免會出現幕后操縱者等人為因素。每一個投資者都希望自己的投資能夠獲取較大的回報，因此股票陸續的吸引了許多投資者，但是投資者卻沒有關注這當中所存在的風險，通過最近的股市就可以看到，號稱牛市的股市也出現了幾百股跌停的情況，這些因素也增加了股票泡沫的產生。

3 現代金融經濟中解決經濟泡沫問題的具體措施

3.1 以必要的行政手段對金融經濟加強干預

近年來，我國對于經濟的發展逐漸放寬了政策，但是對于一些較為特殊行業的經濟，國家應該運用一些必要的行政手段對其進行干預，以便把經濟增長的速度控制在合理的范圍之內，而不是讓其自由發展。針對近年來我國出現的泡沫經濟，靠市場的調節不會產生太大的作用，因此，只有行駛必要的行政手段，才能夠保障我國金融經濟的健康發展。

3.2 對不合理的房價進行嚴格控制

對于房地產房價的控制已經是老生常談的問題，但是要想真正的使房地產經濟回歸正常，促成房地產行業的規范和健康發展，就應該出臺必要的政策對房地產進行嚴格的控制，比如今年剛出臺的房產稅，針對消費者的第二套房產收取一定比例的房產稅，就能夠控制大規模炒作房價的狀況，最大限度地遏制非理性購房等行為。同時，政府要將工作的重心放在調控房地產的預期上面。

3.3 制定相應的法律法規加強約束

經濟的健康發展必須要有嚴格的監管機制，因此，國家在大力發展經濟的同時，也應該看到經濟快速發展背后所蘊藏的危機，進而能夠針對具體的情況制定相應的法律法規，使經濟健康平穩地發展。同時，我國約束經濟發展的法律法規也應該保留一定的空間，使我國的金融經濟在發展的過程中張弛有度，進而更好地發展。

4 結語

總的來說，在現代的金融經濟中，經濟泡沫是一種普遍存在的現象，但是，經濟一味的快發展并非是一件好事，而是要把經濟的增長速度控制在合理的范圍之內，如果經濟泡沫超出了一定的范圍，就會使我國的金融經濟出現虛假繁榮，嚴重影響實體經濟的發展。所以，國家相關部門應該認真履行自身的職責，合理控制金融經濟的發展，進而最大限度地保證我國經濟的穩定健康發展。

參考文獻：

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中圖分類號：F131.3 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）05-0264-02

一、泡沫經濟前后日本經濟的表現

（一）1955-1973年日本經濟高速發展期

第二次世界大戰以后，日本經濟一片瘡痍，國土成為一片廢墟。依賴于國內的改革和當時良好的國際經濟金融環境，日本經過40年代晚期和50年代初期復蘇后，1955年，所有經濟指標全面恢復或超過戰前水平。從1955年到石油危機爆發的1973年，日本經濟連續19年保持高速增長，年平均增長率達到9.8%，從此創造了資本主義國家經濟增長中的神話。

（二）1973-1985年日本經濟穩定增長時期

20世紀70年代，日本經濟面臨著外部沖擊：布雷頓森林體系的崩潰導致日元升值降低日本出口的競爭力，1973年和1979年的兩次石油危機猛烈地影響了日本經濟的發展和運行。然而，日本卻在這個不利的國際環境中，表現出驚人的適應力，順利擺脫滯漲的陷阱。這時期，日本經濟主要表現為兩個特征：第一，日本由能源消耗型經濟向能源節約型經濟轉變；第二，日本實現從發展重工業逐漸向高科技方向轉變。

（三）1985-1990年日本經濟泡沫形成時期

隨著“日本制造”成功的進入歐美市場，這使得日本對歐美各國的貿易順差迅速擴大。特別是美日貿易逆差，日本與美國的貿易摩擦不斷增多。1985年，為了消除美國的巨額貿易逆差，以美日為首的G5（美國、日本、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店簽署了“廣場協議”，規定今后日本要調整匯率政策，以解決日本與美國和其他國家的貿易逆差問題。從此，日元被迫升值。日元兌美元由“廣場協議”前的242上升到了1988年的120。

日元升值的不景氣使得日本企業拼命挖掘潛在降低成本的方法，這種方法被形象地稱作“絞干毛巾”。為了應對國內經濟不景氣，日本政府為擴大內需采取了擴張性的財政政策，日本政府于1986年6月頒布了總額6兆日元的《緊急經濟對策》，決心加大公共投資力度以刺激經濟，使經濟走出低谷。為了應對日元持續升值，日本政府實行了擴張性的貨幣政策。日本銀行把利率從1986年的5%下調至1987年3月的2.5%的“超級金利”，并一直持續到1989年的5月。

在“雙擴張”經濟政策的刺激下，日本的企業設備投資率持續數年處于高水平，大量過剩資金并沒有完全進入生產領域，而是推動了股票、房地產等資產價格的上漲。日經平均指數從1985年的13113點上漲至1989年的38 916點，翻了近三倍。1985年5月日本國土廳“首都改造計劃”，導致東京土地價格飛漲并波及日本全國。到1990年，東京、大阪、名古屋、京都、橫濱和神戶六大城市地價指數比1985年上漲了約90%?！巴恋厣裨挕?、“股市神話”使得更多家庭的資產價值上漲，企業價值上升，過度樂觀預期又導致了過度的消費和過剩的投資。日本有史以來最大的經濟泡沫就這樣形成了。

（四）1990年以后日本經濟停滯時期

由于長年的日元升值，機械、汽車、電子等出口行業備受煎熬，紛紛產業轉移至海外，日本實體經濟的空洞化已經日益顯現。1989年10月，日經指數創下了歷史最高點39 000點，從1985年到1989年，4年當中上漲了4倍，1989年10月，日本銀行終于上調利率，實行金融緊縮政策，1990年8月，官方利率達到了6%，日經指數一路下跌，截至1992年，東京證券交易所市值縮水230萬億日元。1990年3月，舊本大藏省《關于控制土地相關融資的規定》對土地金融進行總量控制，1992年大藏省出臺了地價稅，房地產價格狂跌不止，至1992年東京房地產總值縮水93萬億日元。日本泡沫經濟全面破滅。

泡沫經濟破滅以后，企業獲得資金的渠道都被堵死，1991-1992年日本企業倒閉數目連續兩年超過一萬家，日本失業率上升到3%以上的水平。失業率的上升導致日本從“設備投資危機”向“消費危機”擴散，經濟循環更趨向下，日本進入全面停滯時期。

二、日本泡沫經濟的成因分析

日本泡沫經濟始于20世紀80年代中后期，直至90年代初期，當股票市場和房地產市場出現暴跌，宣告泡沫經濟破滅，日本進入長期蕭條。本章從擴張性的財政政策、極度寬松的貨幣政策及金融自由化等方面分析泡沫經濟形成的原因。

（一）擴張的財政政策

1987年4月23日，日本政府將“稅制改革”方案作為年度財政預算提案進行討論。對所得稅和居民稅減稅2.7兆日元，對法人稅減征1.8兆日元，對遺產稅減征0.3兆日元，合計減征4.8兆日元。在1987年5月，日本政府臨時決定減稅1萬億日元并追加5萬億日元的公共事業投資，7月又補增2萬億日元的財政開支。接著政府采取促進企業運用剩余資金購買股票的制度改革，即特定貨幣信托，鼓勵企業積極進行以獲取溢價為目的的短期資金運用，隨之，機構投資者也踴躍投資，巨額資金流入股市，為泡沫經濟埋下隱患。

（二）極度寬松的貨幣政策

自1985年《廣場協議》以來，日本銀行為預防和應對日元升值的蕭條，擴大內需，從1986年1月至1987年2月連續5次下調貼現率，直到1989年5月，日本銀行貼現率始終處于2.5%的超低水平。其結果是1987-1990年連續4年貨幣供應量年均增長率在10%以上。而物價卻穩定在1%左右，大量的剩余資金流向股票市場和房地產市場，為以后泡沫經濟的形成創造了條件。

（三）過度金融自由化

日本的金融自由化包括國內金融的自由化和金融的國際化。主要包括以下幾點：第一，貸款利率自由化。1984年5月，大藏省發表了《金融自由化與日元國際化的現在與展望》，提出并開始了以利率自由化為核心的金融體制改革。第二，金融業務范圍自由化。1981年5月重新修訂了銀行法和證券法，規定銀行可以從事證券業務。1985年建立債券期貨市場，銀行開始參與了東京債券市場的交易活動。1987年商業票據市場和1989年金融期貨市場依次建立，主要參與者是銀行和證券公司。第三，金融國際化。首先進一步放開日本債券市場，取消了外匯管制措施，對外匯存貸不再施以限制。其次，日本建立公開國債市場，標志公開的國債流通市場的形成。

三、日本泡沫經濟的崩潰及影響

（一）日本泡沫經濟的崩潰

1985-1990年，這段時間，日本的股票和土地價格急劇上升，其速度遠遠超過經濟的增長速度，泡沫經濟由此產生。日本政府為了阻止泡沫的進一步擴大，從1989年4月到1990年8月期間，連續五次提高法定利率，將其從2.5%提高到6.5%的水平，實行緊縮性的貨幣政策抑制泡沫。與此同時在財政政策上實行嚴厲的“土地稅“政策，但是由于政策過于猛烈，實行經濟硬著陸，使得泡沫迅速破裂，日本經濟陷入長期蕭條。

1 股市市場的崩潰

日本股市的上漲始于1985年，1985-1989年，日經平均股價上漲了2.71倍，遠遠大于國內經濟的漲幅。股票總市值占GDP的比重一路上揚，最高時達到222%。隨著政府緊縮政策的實施，股票市場進人崩潰時期，其總市值迅速縮水。日經平均指數從1989年12月29日的高點38 915點開始下跌，到1990年10月1日已經跌至19 871點，在不到十個月時間里下跌了50%，股票市值蒸發了270兆日元，股市泡沫開始崩潰。在隨后兩年里，日本股市一路下跌，直至1992年11月，日經平均指數下跌至16820點，日本股市神話由此破滅。

2 房地產市場崩潰的過程

從1985年開始，日本土地價格開始上漲，其中漲幅最大的是1988年，在房地產投機過程中，銀行起著推波助瀾的作用，1985年至1990年間日本全國土地價格總值一路飆升，到了1990年土地價格總值達2365.4萬億日元，達到當年GDP的5.5倍。1990年3月日本政府了《關于控制土地相關融資的規定》，對房地產市場一個沉重的打壓，由此拉開了日本房地產價格的下跌。從此日本土地價格“不滅的神話”，徹底被打破了。

（二）泡沫經濟崩潰對日本經濟的影響

泡沫經濟崩潰之后，日本國內陷入長期蕭條的深淵。股票市場和房地產市場的崩潰，銀行不良貸款劇增，國內投資萎靡，企業破產，失業率高起，泡沫經濟對日本經濟產生嚴重影響，主要體現在對金融業影響以及對實體經濟發展的影響。

1 對金融業的影響

第一，銀行不良貸款劇增。在日本股市泡沫和房地產泡沫期間，銀行為了自身的利益，向房地產公司、建筑公司等提供大量貸款，隨著泡沫的破滅，房地產公司、建筑公司等破產，日本銀行業也受到巨大的沖擊，不良貸款劇增。

第二，股市長期低迷。股市泡沫破滅以后，日經平均指數一直持續下跌，跌至1993年10月的低點，但是在此之后，股市也是持續萎靡。

2 對實體經濟發展的影響

第一，企業利潤下降，倒閉增加。泡沫經濟的崩潰導致市場萎縮，銀行信貸額下降，導致企業資金周轉不靈，企業利潤不斷下降，破產不斷增加。從1993年第三季度到1999年第三季度的25個季度中，日本法人企業的經常利潤有17個季度是下降的。

篇（6）

現代金融經濟泡沫有一個非常復雜的性質，不但在經濟獨立的運行規則的財務表現上體現，而且還在金融系統內部中出現有瑕疵。分析現代金融經濟泡沫，首先必須要弄明白，在金融交易過程中所出現的經濟泡沫現象，只有交易的穩定運動才能有經濟穩定持續發展的意義。

但也要知道，交易數量的增加并不代表實際需求量所有增加，即交易量與實際需求量不是成正比例的。同樣也會影響著經濟泡沫，不僅不能讓金融市場的運行保持穩定，反而構成了極大的威脅。所以經濟市場的發展狀況如何必須引起我們大家的高度重視。

1.現代金融泡沫經濟形成原因

從經濟發展的角度來看，由于在經濟發展過程中，虛擬經濟偏離實體經濟的泡沫經濟，所以導致市場虛擬經濟受到擠壓、限制，致使經濟產生虛擬資本。虛擬現實資本指的是虛擬現實價值遠遠超過看似繁榮的經濟所產生的資本的價值。

在對現代金融泡沫經濟的形成和發展分析上，得出兩個理論性的概念，分別是虛擬現實資本和虛擬資本。虛擬資本指的是證券，包括債券、房地產抵押、證書等，也是股票和其他適銷對路的債務持有人帶來某種形式的收入及回報的資本。實收資本指的是在經濟發展中主要用于生產商品所發生的資金。

從實際角度來分析，把經濟發展需求集中在商品生產資本運行中，可有效地控制泡沫經濟持增長趨勢，發生這樣的局面主要是因為泡沫經濟是以實物資本形式存在的形態。但是，如果虛擬資本是以經濟發展為基礎，那么則會更容易導致泡沫經濟。受泡沫經濟市場影響的部門有兩大部門，分別是金融部門和房地產，兩者有共同點，也有所區別，一個是財產，一個是土地。因為它們彼此共存，所以構成土地資本與土地虛擬資本的結構模式。所以，泡沫經濟與房地產行業是有著千絲萬縷的聯系，好比金融泡沫經濟與房地產泡沫經濟是一對孿生兄弟一樣。

1.1社會原因

一個國家在一個經濟快速發展的時期，如果該國各個方面的經濟還不錯，那么在經濟宏觀寬松環境下，可以為不繁榮的經濟區域提供一個良好的金融投資機會。一般情況下，泡沫經濟都是發生在對銀行所實施的所屬國家政策范圍之內所產生的經濟資本。用人們通俗易懂的理解就是，商品所帶來的經濟發展在一個周期時段內發生了大蕭條之后，當地政府及時有效地采取一些相應的補過措施，比如說降低銀行的貸款利率，以這種方式來刺激投資者繼續發展的積極性和滿足消費者的需求，讓大家共同達到一個拉動經濟增長的目的。如果你的資金充足，又想在市場領域上前鋒，那么你可以將錢參與到那些具有市場經濟效利，并有增值潛力資源的商品里，同時也為泡沫經濟提供了社會基礎。

1.2約束機制不夠

什么是泡沫經濟投機，用簡單明了的話說其實就是，在經濟發展的過程中導致失敗的經濟市場投機稱為泡沫經濟投機。致使其失敗的原因有許多，有的是在監督工作中失誤導致，有的是在投機過程中對貸款支付缺乏監管機制所導致。

目前，泡沫經濟投機無論是在銀行還是政府的監管機制下都是很難以有效成立的。主要原因是支付中介是銀行，當地政府是無法干預銀行與業務者在業務上的一切來往，否則會被認為這是在炒作，弄虛作假，迷惑大眾。

2.當代中國金融經濟中的泡沫問題

目前，中國的經濟發展主要表現為股市泡沫和房地產泡沫中的泡沫問題。

在當代，中國經濟得不到有好的發展的問題主要體現在股市泡沫、房地產泡沫所導致的泡沫問題上。股市泡沫指的是，在股票市場上，股票價格之間存在一定的差距是絕對的。金融資產的總額與金融資產的投資形成一個經濟總量的關系，兩者關系甚為密切。

與此同時，股市后續以供給量與需求量來決定股市價格，股票的價格影響著公司的業績。如果股市屬于大額資金流動的范疇，那么將會形成公司業績差距過大過高的盈利狀況，則此時會出現氣泡，即出現股市泡沫經濟市場。

金融帶動國家經濟，在股市發展中國家，不可或缺。資金在股市上的供應，股票在價格上的不穩定（波動），這兩個都會直接影響著中國經濟發展，因為資金一旦得到釋放，股票價格將會即刻發生改變，在中國股市，無論你是經濟學家還是媒體權威人士，或者還是機構投資者，你的股票都會使股市不斷上升，不斷增長。所以，遵循股市行為守則是可以確保機構投資者，也可以防止中國股市形成股市泡沫。

房地產泡沫是金融泡沫之一，更是泡沫的核心載體。特別是在過去的幾年里，中國政府和學者及廣大人民群眾對中國的房地產行業就房地產是否出現泡沫問題，表示非常的關心。有學者指出，30歲到40歲左右的工薪階層工人，可以采取節約的方式來為自己購置一套屬于自己的房子，而有些窮人就無能為力，這就是中國房地產泡沫經濟市場所導致“窮人買房難”的局面。有的人甚至這樣認為，中國的房地產泡沫是不存在的。在北京、上海、廣州等多個大城市，因為人口聚集量較大，土地資源無法擴充，所以導致房地產的價格呈上升趨勢，日益增長。

在中國，房地產的需求是需要依靠國內銀行的貸款服務，以此支持中國房地產市場的泡沫經濟和穩固中國的金融市場。因此，值得大家深思和高度重視的是，房地產的價格和金融市場經濟的體系，并不可忽視其對中國房地產泡沫所形成的影響。

3.基于現代金融風險防范的幾點建議

第一，政府應從各個角度全面考慮相關政策，給予適當的風險退出機制。要想解決富人與窮人之間的矛盾，必須先進行自我調節，然后統計房地產整個市場的需求量和分析有限的土地資源的局限性?；蛘哒苯又笇сy行對信貸進行“集合”，并閉合外來信貸投資渠道。在多年以前，中國房地產行業早已捆綁了銀行，即是人們所說的地產泡沫。如果在處理時不符合守則，那么房地產價格將會大幅度下跌，直接影響著銀行體系的發展，并出現巨大的經濟壞賬。所以應該像金融泡沫一樣慢慢退出政策，慢慢收緊。

第二，知曉房地產的調控預期，控制不合理的價格風險。在當代金融市場，房地產業是中國經濟的重點產業之一。在不同地區不同區域，房地產的價格也有所不同。雖然房地產價格在國家調控下得到了良好的成效，但政府依然要注重保持政策的連續性，提防短期的政策，防止長期政策，確定政府的職能和政策轉變持續的韌性。因此，對房地產的調控，應著重于對房地產的預計。

第三，合理有效地增加投機資本的成本。在對成本進行管理與投機資本回收的同時，第一個應該先考慮到非定量的貨幣政策，是否準備好資金；第二個應該考慮的是，資金的增加與房地產投機的成本，是否能有效遏制通脹預期，避免達不到物我所值的期望。

總之，在現代，金融經濟泡沫是一個全球性的的重要問題。只有加大政策支持力度，抑制經濟泡沫，提供合適合理的指導，并以長遠的眼光看金融形勢的狀態變化，方能促進中國經濟的快速健康發展。（作者單位：江蘇省建筑工程集團有限公司）

參考文獻：

[1]劉玉平.現代金融經濟中的經濟泡沫分析[J].上海大學學報（社會科學版），2007（4）.

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美國摩根大通銀行副總裁黃樹東先生基于自己多年來在國際金融行業的豐富閱歷，近期著書《選擇和崛起：國家博弈下的中國危局》，對世界金融體系和世界經濟體系做了獨到的揭秘和剖析。書中就論述到了美國從國家利益出發，把日本導人泡沫經濟的這段歷史。

高增長思維慣性導致決策失據

日本政府在經濟轉型期追求GDP高速增長的思維慣性，在改革過程中忽略過度投資和資產價格快速上漲的風險，宏觀政策屢屢失誤。

為緩解日元升值壓力，日本鼓勵銀行和企業向海外投資。1980～1984年逐步放開外匯管制，外國企業可在日本發行以日元和外國貨幣為基準的債券，日本金融機構可用任何貨幣在海外發行債券，把得到的資金兌換成日元，日本成為世界主要的資本供給者。80年代中期成為世界最大債權國。1996年16.7％的GDP是外國資產。日本外流的資本有40％到了美國，25％到了亞洲。日本銀行在美國發放的貸款曾達到美國新增貸款的17％，大量購買美國的房地產，此時正是美國房地產泡沫時期，日本資本接盤后，美國房地產就崩盤，日本投資巨虧，相當于10年對美貿易順差。

為緩解日元升值壓力，保持企業競爭力，日本實行低利率，把經濟資源引導到資產投機和信用擴張，刺激了房地產泡沫形成。日本銀行在吹大資產泡沫的同時，也吹大了自己資產和利潤。金融自由化促進信用極度擴張，銀行業資本極度膨脹，銀行股票價格迅速上升，“解放資本”的奇跡就是資產泡沫。股市從1986年的12000點飆升到39000點，東京房地產總市值超全美國房地產總值，資產泡沫吸引了巨額銀行貸款。1980年日本銀行在世界前10名當中只有一家，1988年囊括了前10名。

1987年的“黑色星期一”，紐約股票市場暴跌引起全球連鎖反應，各國在1988年緊縮銀根，日本仍沉浸于金融自由化帶來的“新鮮而自由的空氣”，增大現鈔供給，到1989年緊縮銀根為時已晚。1990年日本資產泡沫破裂，日本當局直到1995年才承認經濟衰退，采取措施已晚，經濟泡沫最終破滅。

日本銀行積累了巨額不良資產，1992年達到40萬億日元，日本政府寄希望于經濟回升消化不良資產，結果1998年增加到87萬億日元，占銀行業貸款的15％-20％，國內生產總值的30％。

在經濟大蕭條環境下，日本政府在1996年實施“大爆炸”式的全盤自由化改革。2002年推出“金融再生計劃”，受此沖擊2003年股指跌破8000點大關，回到了1983年的水平。經過長期的改革，健全了法律監管，至2005年銀行不良資產下降到16萬億日元。

理論上講銀行的市場化改革是必要的，但也充滿著風險。初期改革與貨幣升值、經濟高速增長并行，引發了資產泡沫。泡沫崩潰以后，市場力量無法使日本走出通貨緊縮，零利率和改革都不能解決問題，出現“流通性陷阱”。2008年受美國影響，日本的出口和GDP又出現下降，經濟沒有走出衰退。

日本的挫折根本在于，第一，沒有完整的，在外力壓迫下被迫升值和改革；第二，錯誤地應用新自由主義理論；第三，沒有處理好貨幣升值，經濟增長和體制改革的關系；第四，沉浸于過去經濟高速增長思維中不能擺脫，不能解決結構性問題，在經濟轉型期出現了嚴重的泡沫經濟。

催生泡沫經濟的四大因素

出口導向，貨幣升值，金融自由，宏觀失控是催生泡沫經濟的四大因素。

1946年為扶植日本，美元對日元大大高估，日本的出口導向惡化了國內的二元經濟關系。隨著日本經濟的恢復，日元從1美元兌換360日元升值到了250日元。日元在1965年就宣布可自由兌換，但金融體系沒有放開，國家控制相當嚴密，國際資本無法自由進出。美國壓迫日本先開放金融市場，再把日元升值，一直持續了14年，日本節節抵抗，節節敗退，最后全盤放開，頃刻瓦解。

20世紀80年代美國發明了一種理論：日元低估是萬惡之源，日本政府操縱匯率，背離市場，導致美國雙赤字。美國聯合西方各國聯手，在1985年達成“華盛頓共識”，聯手壓迫日元升值，一宣布就造成嚴重升值預期，投機資本進入日本，1985年底就使日元迅速升值到1：200，最高升值到1：80；1998年亞洲金融危機時期日元曾貶值到1：150，后來就在90-130范圍內波動。

僅僅是貨幣升值，并不會產生嚴重的泡沫經濟。

華盛頓共識不限于宣布日元升值，而是一個一攬子新自由主義改革計劃：開放國內市場；充分發揮私人行業的生命力；實施彈性的金融政策，使之充分考慮到日元的匯率；更有力地推動金融體系和日元的自由化，使日元反映日本經濟的實力；允許地方政府進行追加投資；刺激國內需求，擴大消費信用和住房按揭等。

在貨幣升值期間推行金融自由化，加速泡沫經濟形成。日本傳統金融體制是主銀行體制，銀行與企業相互持股，以銀行為中心形成企業集團，政府規定存貸款利率差，保護銀行和居民的利益。資本市場極不發達，銀行隸屬于財政部，主要目標不是利潤，而是政府經濟目標和財團整體利益。

這種銀行體系被指責為“封建體系”，華爾街逼迫日本實施金融體系和外匯市場自由化：擴大資本市場，放開利率。允許銀行業以利潤為中心，從事創新業務，發展房地產按揭和資產證券化，銀行參與債券發行，交易外國金融期貨，進入養老信托，向企業出售證券化貸款，將銀行完全推向市場和國際化，改造成“現代銀行”，廢除政府對銀行的保護。

金融自由化在相當程度上激化了金融固有的脆弱性。利率上限取消以及降低進入壁壘，引起銀行特許權價值降低，銀行部門的風險管理行為扭曲；金融業由分業經營走向混業經營；商業銀行和投資銀行日益融合，銀行過度介入證券市場。日本在1960―1980年企業借入資金為30％，80年代后下降到10％，進入90年代下降到5％。銀行收益減少，從事高風險投資，加大了余融系統存在的道德風險。

貿易摩擦，產業控制與高科技爭奪

國家利益和世界霸權是美國政策的核心。日本與美國是二戰期間的敵人，戰后卻成為美國的政治軍事外交盟友。美國先占領日本，又扶植日本，是出于朝鮮戰爭和冷戰的需要，以后則是圍堵中國的需要。

美國一直以新自由主義改造日本。戰后日本陷入惡性通貨膨脹，杜魯門總統派特使，銀行家道奇去推行“休克療法”，說日本是“高蹺經濟”，要砍掉美國援助和財政補貼這兩條腿，由此造成經濟衰退和嚴重失業，依靠朝鮮戰爭才解脫出來。以后日本經濟高速增長18年，離不開美國的扶植，美國替日本承擔了軍費，把力量集中于發展軍事工業，向日本廉價轉讓民用技術；對日本實行5％的優惠關稅，而默認日本單方面對美國征收15％的關稅，保持對美大幅度貿易順差。日本則在政治、軍事、外交、技術市場方面全面依賴美國，成為美國在亞洲的冷戰基地。

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從近年來房地產市場的銷售量 、投資額 、房地產價格和房地產開發企業的業績表現等指標來看，房地產企業和社會對房地產業的較快發展越來越適應，對房地產調控的應對越來越理性。

1、我國房產經濟的現狀及分析

我國的房地產經濟目前正處于經濟泡沫的窘迫境地，只有認真理性的分析我國的房產經濟發展趨勢，做出合理的改革，找出另房產經濟走向不良化發展的原因和根本才能對癥下藥。

首先，房價虛高，當地政府牟利。首先，社會普遍的經濟預期偏高，是造成房價虛高的根本原因。 其次，則是社會貧富兩極化。 當然，僅僅認為貧富兩極化和經濟預期偏高就是造成房價虛高的兇手就有些片面，因為地價的暴漲是房價虛高的直接推手，因為土地拍賣沒有限定價格，沒有最高限額，房價越漲，地價就應聲而起，而最終受益者，就是當地的政府，這也是為什么房價已經漲到接近崩盤，而政府所采取的措施卻是蒼白無力。國內房價也因為在土地費用的地產價格構成的不合理波動下，出現虛高的情況。房價的虛高是取決于地價是否虛高，地價的不合理直接影響到房價。我國土地資源相對緊張和人們對于房子會不斷漲價的意識，也是造成我國內房價虛高的因素。

其次，銀行信貸的非理性化。將抵押消費的機制引進住宅市場，對于瘋狂追逐所謂“大企業”、“大項目”、“大信貸”的中國銀行業來說，這無疑是一項巨大的突破，它意味著銀行經營理念和行為正逐步從重投資重生產的方向，向重消費的理念轉化相一帳一貸，又讓習慣了“今天花明天的錢”的中國百姓來說，也造成了不良的消費意識。

無論從開發信貸還是從消費信貸方面來看，其發展規模和增長速度都在走向不良化， 這意味著房地產信貸也存在著問題或潛在的風險。從金融基礎設施和外部環境上分析，我國的個人信用制度、抵押制度、抵押保險制度、房地產信息體系不健全及政府干預失誤。都是誘發金融風險的隱患， 如果我國房地產的經濟發展不重視這些問題和風險，將對國內的經濟造成不可估量的損失。

其三，消費者及投資者對未來價格的預測偏高。 絕大多數人都有這樣一種意識：房子只會不段的升值升值再升值，只要現在多買，以后一定可以漲價。 正因為人們的這種思想，房地產商和政府都在拼命的抬價，殊不知，這已經是開始對我國房地產經濟的發展造成了不良的影響，因為預測偏高，則對現在的價格也造成了不正常的影響.這也是造成我國房地產經濟泡沫經濟的因素之一。

2、我國房地產市場存在的問題及解決對策

2.1 關于房地產在國民經濟中的定位問題

將房地產行業作為國民經濟發展的支柱產業。 有特殊的歷史背景，也起到了相應作用。 一是房地產業的蓬勃發展給經濟發展注入強心劑，為經濟持續長有積極貢獻，二是住房總面積和人均住房面積均大幅度提高，宏觀層面上解決了住房供需平衡的社問題。 但是近幾年

來，房價飆升，很多城市房價已嚴重脫離普通消費者支付能力。中低收入者只能望房興嘆。大量投機性資金涌人市場，亂象叢生，已經對杜會經濟的持續發展構成潛在威脅。因此長期將房地產行業定位為國民經濟發展的支柱產業是否合適，這一問題值得探討。 隨著我國綜合國力的進一步提升。 有必要致力于經濟結構優化和產業換代升級。

2.2 關于房價調控與地方政府責任問題

據報道。 根據“國 8 條”規定，各地要合理確定年度新建住房價格控制目標，并于 2011 年一季度向社會公布。如今。期限將至，公布房價調控目標的城市僅僅 30 個，且房價調控目標漲幅多與當地 GDP 增幅等掛鉤，大多在 10%左右，房價限價標準疑成漲價標準。出現這種現象的背后原因是當前我國地方政府財政收入模式以及政府績效考核機制所致，土地收入占據地方財政比例高達 60%一 70%，且長久以來以GDP 作為考核地方官員績效的絕對主要標準，這些都導致地方政府大興房地產建設之風，且擔心房價回落進而導致土地財政受損。 解決此問題除需研究地方官員政績考核體系外，還要進一步加強中央對于地方政府的責任監管。 2011 年 3 月 14 日，總理在答中外記者時明確提出要三管齊下治理房價，其中“一管”即要求地方政府要切實負起責任。

2.3 關于限購及保障性住房建設問題

當前我國房地產市場上流動性過于旺盛。投機性和過度投資性資金是房價過快上漲的最根本原因。實踐證明，土地供應加大、信貸政策差別化、 稅費調整等等已經不能從根本上解決房地產市場的問題，因為這些新生成本很容易被賣方通過壟斷房源進而轉嫁給買方。為有效遏制投機性資金進一步吹大樓市泡沫， 中央政府于近日祭出殺手锏。尤其是實行住房“限購”和大規模保障性住房的規劃建設，精準地打擊了炒作性資金。 這說明中央政府正釋放出新的政策信號：住房作為最基本生活資料，不適宜作為完全意義上的商品進行經營。住房，回歸其基本生活資料的屬性，實現其基本的居住功能，對社會總體利益而言是一次大的提升。

3、關于我國房產經濟的未來發展及其出路

我國的房地產經濟目前正遭受著嚴峻的挑戰。但是只要我們找準突破口。 正確的解決問題，最終會走出危機，迎來光明。

其一，房價的理性回歸是必然的發展方向。 這是國內經濟規律內在的要求，也是中央政府關注民生的重要舉措。 但是至于什么時候可以回歸，怎么回歸，其回歸的幅度有多大，這些都不可以一概而論，因為會受到各地域政策，地區差異的影響，而回歸的幅度也會因為各地的經濟泡沫程度不同而存在較大的差異。

其二，正確的對待中央政府的調控。 雖然現在的房產調控措施是非常規措施，但是完善的體制必然會形成，房地產商不能抱有僥幸心理，無視政府的政策和相應措施，鉆政府的漏洞，也不能因此而畏縮不前，心生膽怯。 政府使土地價格降低，堅持住宅土地的可持續性，有限制的供給，房地產商隨著政府的政策，讓房價理性回歸，形成可持續性發展。使目前國內的房地產泡沫經濟的危機回到合理的正常的經濟發展狀態。

其三，找到泡沫經濟的突破口。 才是唯一出路。 想盡快的擺脫泡沫經濟所帶來的困境，絕對不能坐以待斃，一門心思等待政府的政策。 還是需要從自己的身上找到問題的解決方法，對錯誤要大膽的否定，認真分析和精確定位目前的國內房地產市場，從而找到走出困境的突破口，這是房地產經濟困境的唯一出路。 否則就只能被新生的市場經濟所淘汰，或是在經濟崩潰的趨勢下遭受巨大的沖擊而陷入更大的危機。

4、結語

綜上所述，唯有深入了解房地產的現狀、認真分析房地產的走向、積極探索房地產的出路，才能實現房地產業與整個國民經濟的持續、平穩、協調發展。 而當我們對房地產經濟的現狀有了較為深刻的認知和了解后，對于房產經濟的未來走勢的大體方向也就不難判斷。面對我國房地產經濟危機的現狀，需要政府、房產商、國民的共同努力，同求出路，才能讓市場回歸到正?；?，理性化。政府也要為民著想，不再哄抬地價，讓房價可以盡快回歸到合理的發展趨勢上。

參考文獻：

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一、日本銀行業不良貸款的發展與現狀

日本銀行業龐大的不良資產是日本泡沫經濟崩潰的產物。根據日本野村綜合研究所的推算，泡沫經濟期間，日本金融系統的賬面損失達到799萬億日元，再加上泡沫經濟后“失去的十年”的經濟不景氣以及1997年的亞洲金融危機，使得日本銀行業陷入了深重的不良資產危機。

上世紀90年代至本世紀初，日本政府雖然通過各種渠道處置了一定數量的金融系統不良資產，但其效果是杯水車薪，銀行業的不良資產規模減少緩慢，甚至在2001和2002財政年度不減反增，日本主要銀行的不良資產率在2001財政年度達到8.7％，比2001年增長了3個百分點，地方性銀行則達到了8.1％，比2001年增長了0.5個百分點。

2001年小泉純一郎政府上臺后，采取了諸如設立“股票收購機構”以減少銀行相互持股規模，設立專門基金購買銀行所持的虧損股票等旨在對不良資產進行最終處理的措施，并且在2002年10月30日，日本政府推出了“金融再生工程”方案，以求實現金融系統的再造，從而實現經濟的復蘇。2005年5月日本金融國務大臣伊藤達也對外宣布，日本各主要金融集團在已經超額實現了“金融再生工程”中提出的到2005年3月將不良資產余額減少一半的目標。雖然日本銀行業不良資產的處理初見成效，但問題是否得到根本解決以及政府政策的延續效果還有待于進一步觀察。

二、日本銀行業不良貸款產生的原因

1．日本型的特殊銀企關系――主銀行關系

日本銀行業的主銀行(MAIN BANK)體制，是隨著日本金融制度和產業制度的發展而逐步產生的。主銀行關系實質反映了一種特殊的銀企關系，在這一體制下，銀行與企業之間已經不是單純的借貸融資關系，還包括了相互持股、長期固定交易、派駐管理、危機救助等特殊關系。由于只是銀行和企業之間的相互默認，沒有法律支持，所以主銀行關系也就一直沒有明確的定義，這里采用的是1994年日本通產省委托富士綜合研究所作的關于主銀行制的研究報告中對主銀行關系定義的描述：“在主銀行制度下，銀行不是單純作為提供資金的金融機構，而是與作為其主銀行的企業結成很深的、幾乎成為一體的關系。同時，從全社會籌措資金的方法來看，實行主銀行制的企業和銀行采用間接金融的比重很高也是主銀行制的重要特征之一”。主銀行體制建立的最初目的在于滿足經濟高速發展過程中的大量資金需求。從實際效果來看，主銀行體制在上世紀五六十年代也確實保證了企業發展資金的供給以及企業經營權的穩定，實現了日本經濟的高速發展。但是，隨著國民經濟和金融制度的不斷發展，主銀行體制的弊病也顯示了出來。在主銀行體制下，銀行與企業間相互持股，容易形成以銀行為中心的企業集團，并且出現企業相互持股的現象。銀行對企業持股，使得銀行由于資金借貸而形成的外部監管職責進而演化成為持股股東的所有者內部管理，銀企之間容易相互勾結，排斥競爭，隱瞞不利財務信息，因而掩蓋危機的可能。而在危機爆發之后，銀行對企業的救助也就帶有了明顯的“自救”性質。在這種關系下就造成了泡沫經濟中銀行對企業過度投資的漠視和縱容以及大量資金流入企業資金黑洞，進而形成了危機中的惡性循環，使得銀行對企業不良資產的雪球越滾越大。

2．政府在宏觀金融調控中的失誤

日本政府一直存在著對銀行業不良資產問題的低估和拖延，其金融體制連貫性和均衡性的缺乏對銀行不良資產的積聚也起到了推波助瀾的作用。

在“泡沫經濟”發展時期，日本政府缺乏必要的警惕性，樂觀的認為實體經濟發展狀況良好，并且將調控目標側重在維持經濟增長、保持物價穩定和國際收支平衡等方面之上。在經濟持續增長、物價保持穩定的情況下，人們忽略了過度投資和資產價格快速上漲所帶來的潛在風險。面對貨幣供應量的激增和土地、股票等資產價格的異常增長，政府對銀行業不良資產增長的估計不足，雖提出了警告，但并未采取果斷有效的政策措施加以阻斷，反而坐視不良資產的增長，最終飽嘗了泡沫經濟破滅的惡果。

“泡沫經濟”破滅之后的整個上世紀90年代，日本政府對整體經濟形勢的錯誤判斷一直沒有改變，對實體經濟仍然保持樂觀的態度，對于銀行業不良資產急劇膨脹的現實，日本政府則是采取了等待經濟復蘇以自行解決壞賬的無為政策，導致了問題的擴大話。經歷了1997年東南亞金融危機，1998年小淵惠三政府開始執政后仍然繼續堅持“不良貸款是不良經濟條件產物”的觀點，優先采取了經濟措施而不是認真的處理不良貸款問題。直到2002年竹中平藏擔任日本經濟財政大臣之后，日本政府才開始逐步正視不良貸款問題，但此時問題已經發展到了相當嚴重的地步。

3．對不良貸款監控預警體系的的不健全

在銀行業資產分類及不良監控方面，日本在相當長的一段時間中一直存在著分類和監控標準寬泛，不良資產定義使用混亂，信息披露制度不健全等問題。

在資產分類標準方面，1998年之前，日本銀行業對不良資產的監控一直采用1993年3月全國銀行協會制定的統一公開信息基準，資產的分類和認定則是由大藏省和日本銀行依照各自標準通過銀行業檢查和考查進行。然而，該基準存在著計算寬松，公開范圍狹窄的弊病，使得對銀行業不良資產的監控作用大打折扣。1998年日本金融監督局成立，并通過了《關于再生金融職能的緊急措施的法律》，日本銀行業才開始采用類似美國的資產四級分類標準，內容較以往標準更為細化。但是由于定義使用的不統一，標準混亂的局面仍然存在。

在信息批露制度方面，日本銀行業不良資產披露制度的建立相當滯后?！芭菽洕逼茰缰埃毡菊畬τ阢y行業不良資產的潛在危機采取了掩蓋和拖延的態度。即使在檢查中發現了問題，提出了警告，也沒有采取必要的措施加以糾正。直到1992年，隨著大量金融機構的破產，迫于內外壓力的加大，日本大藏省才開始規定銀行業自1993年開始對外公布不良貸款信息。之后信息披露制度才開始走向健全化。但是，由于銀行業不良資產定義的

缺陷以及大藏省等監管機構對自身利益的考慮，使得其對于銀行業不良資產的認定不夠嚴格。其公布的信息也一度遭到了民眾和學界的質疑。

三、對中國銀行業處置不良資產的啟示

1．理順銀企關系，建立現代企業制度

日本銀行業與實體企業之間的相互持股，形成了利益聯系緊密的特殊銀企關系，這種混合了不同收益請求權的同質化的特殊體制，在一定程度上解決了債權人和持股人之間的利害矛盾，但銀行與企業的同質化也造成了企業經營風險向金融系統風險的轉移，從而使得銀行業大量不良資產的出現成為必然。

我國的國有銀行和國有企業之間由于歷史原因，長期以來產權不清。一方面銀行與企業所有權的國家屬性，造成了本應追求利益最大化的商業銀行資金財政化；另一方面，由于國有企業體制改革的落后，經營不善，虧損嚴重，同時，產權關系的不清晰造成銀行對國有企業貸款約束的喪失，使得轉軌時期的企業經營風險和改制成本大量轉嫁給銀行，使銀行成為了最大的虧損承擔者，從而造成了規模巨大的不良資產的惡性循環。

因而，我國銀行業不良貸款問題的解決，首要的就是理清銀企關系，加快國有銀行股份制改造及國有企業改革的步伐，形成一個健康的微觀經濟環境，以保證銀行業的健康發展。

2．政府在應對銀行業不良資產問題過程中要加強監管，主動調控

日本政府在泡沫經濟時期以及泡沫經濟破滅后對金融體系中存在矛盾的遮掩的態度，以及在處理壞賬方面的漠視和拖延，使得危機進一步擴大化，最終造成了對經濟發展的嚴重破壞性后果。

通過反思日本銀行業不良資產處置的教訓，不難看出政府在面對銀行業不良資產問題時，應當采取主動的態度，要正視矛盾，而不是掩蓋問題。政府要加強對銀行貸款風險的監管，加強對證券、房地產等資本品價格的監控調節力度，提高銀行業信息披露的水平。尤其是在目前經濟高速增長，資本品價格增長迅速的情況下，更應加強對銀行業貸款風險的控制，要限制銀行在發放貸款時對房地產等資本品抵押的過度依賴，而應該以項目產生的現金流量作為貸款發放的依據。要加強銀行管理者自身的努力以及主管機關的檢查和監督。

3．對于銀行業不良資產，既要治理現有存量，更要防范增量

我國在處理銀行業不良資產問題方面，既要最大限度地處理不良資產的存量，又要控制不良資產的增量，避免重蹈日本政府對銀行不良債務處理不力，甚至出現反彈的覆轍。

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據有關資料,截止到1997年,西方各主要工業國家的金融資產的總額都已超過其實際國內生產總值(GDP)的2倍以上。美國經濟學家彼得•德魯克在80年代將這種經濟稱為符號經濟,并指出,符號經濟已取代實質經濟成為世界經濟發展的飛輪。另一位美國經濟學家林頓指出,目前世界上每天的金融交易中,只有2%與實質經濟有關系,符號經濟與實質經濟有日益分離的趨勢(袁鋼明,1999)。虛擬資本發展到現在,按照其虛擬化程度,大致可分為四類:借貸資本(包括外匯)、股票和債券、證券化資產以及金融衍生品。借貸資本主要出現在銀行和企業之間(外匯只有在出現借貸關系時才可被稱為資本,它一般出現在國際借貸關系中);股票和公司債券則是最明顯的虛擬資本,它們與實際資本呈一一對應關系。證券化資產是因資產證券化而發展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用卡貸款等各種信貸資產經過重新包裝后實行證券化,或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券,并用其作為抵押發行新的債券,從而提高資產的流動性。這些信貸資產及初級證券本身就是虛擬資本,經證券化后,新出現的證券化資產是虛擬資本的虛擬資本,虛擬化程度更高了。虛擬化程度最高的是金融衍生產品。金融期貨、期權合約的買賣者都并不真的擁有合同中規定數額的證券或貨幣,也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數期貨和期權交易,實際上只是就指數的漲落打賭,無任何實際的對應物。這是最徹底的虛擬資本。對虛擬資本分類后,我們可以估算出其規模的大小。從銀行對企業的貸款規模,我們可以計算出借貸資本的總量。股票和債券(包括公司債券和政府債券)的規?？蓮钠浒l行總額得出。外匯一般為政府、企業、個人所持有,但作為(借貸)資本出現,其規模等于國家、企業進行投資時利用外匯之和。證券化資產規?？梢愿鶕C券化資產的總量來計算。

以上三者加總,基本可得出虛擬資本的發行總規模。虛擬資本除發行規模外,還存在與之密切相關的交易規模。交易規模在數量上比發行規模大得多,它是虛擬資本的發行規模、二級市場上的價格以及交易次數的函數,可以從貨幣市場、資本市場、外匯市場上的交易額得出。而第四類虛擬資本,包括金融期貨、金融期權、遠期協議、金融互換等金融衍生產品則由于其虛擬化程度太高,離實質經濟甚遠,基本上無對應的現實資產,我們只能得出其交易額。這也是一個巨大的數字。目前全世界衍生工具交易總量已突破40兆美元(王文靈、于瑾,1998)。80年代以來,各主要工業國家的金融資產迅速膨脹,交易規模迭創新高,這在西方被稱為經濟的“金融深化”(麥金農,1973;格利和肖,1960)。美國經濟學家麥金農、格利和肖在創立金融深化理論的同時,向發展中國家大力推薦金融自由化和金融深化的好處,使得80年代以來,一些發展中國家的金融資產也快速膨脹,在有些國家,其速度甚至超過了發達國家。金融深化與金融市場的自由化和國際化結合在一起,世界金融市場聯系越來越緊密,交易額達到驚人的程度。這一方面促進了世界經濟的發展,另一方面,也為泡沫經濟的出現及世界性的金融危機的頻繁爆發埋下了禍根。

二、虛擬資本與泡沫

虛擬資本能帶來巨大的收益,但收益與風險往往是相伴而生的。虛擬資本在增加收益的同時,其所帶來的風險也會相應地提高。這種風險的最重要的表現就是“泡沫”。金德爾伯格在為《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》編寫詞條時,曾指出泡沫是由投機行為引起的。投機行為大致遵循凱恩斯的“選股如選美”理論,或者所謂的市場接力棒理論。投機者普遍存在“博傻心理”,對金融資產的購買并不是看中了它的價值,而是見到大家都看好某一金融資產,自己也加入這一行列之中,期望自己手中的“接力棒”能傳到下一個人手中,自己獲取投機帶來的風險收益。而由于只要大家有相同的預期,在相反的預期未形成主流之前,市場接力棒就會不乏接手者,從而帶來市場的火爆,以至資產價格遠遠超過價值,形成泡沫。其實,除了投機帶來的泡沫外,投資中也可能存在泡沫成分。企業為了解決資金不足問題,可以向銀行貸款,也可以發行股票和債券等。因此,在存在虛擬資本的情況下,存在著兩種資本運動形式,一種是實際資本運動,另一種是虛擬資本運動,兩種資本運動都有獲利的要求。虛擬資本運動依賴于實際資本運動,其獲利必須以實際資本運動為基礎。但虛擬資本運動也有相當大的獨立性。如銀行貸款和債券,一般都是在貸款或債券發行時,約定一個固定的利率,企業在一定的時間里,不管經營狀況如何,都必須還本付息。虛擬資本運動能否實現價值增值,必須以企業實際資本(基礎資本)運作的有效性為前提。一旦企業經營不善,或遇到整個經濟的全面衰退,企業破產倒閉,實際資本創造的“價值”得不到實現,實際資本運動進行不下去,則企業先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說,就成了空中樓閣。企業資不抵債的部分或者說虛擬資本超過實際資本的部分,實際上也是一種泡沫。因此,泡沫可以說是虛擬資本市值超過所對應的有效的實際資本的部分,包括投機帶來的泡沫和實際資本縮水兩個方面。其中投機帶來的泡沫主要由資金供給者的炒作引起,而投資帶來的泡沫則主要由企業(資金需求者)引起,它是由于企業投資失誤,經營不善,或整個經濟衰退,使得實際資本縮水造成的。

三、虛擬資本與泡沫經濟

泡沫是虛擬資本的伴生物,但是,泡沫并不必然導致泡沫經濟,只有在虛擬資本中泡沫的成分不斷加重,資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實質經濟因素決定的資產價格,泡沫成為一種普遍而大量存在的虛擬成分時,才會導致泡沫經濟。我們可以用資產價格的基本計算公式來估計泡沫的嚴重程度,判斷是否出現了泡沫經濟。資產價格的理論值(基礎價格)等于資產未來的金融性收益與長期利率加風險升水之比。但是,在現實中,資產實際價格總是在不斷變化,因此,實際的資產價格常常與理論上的基礎價值相背離。當資產實際價格比資產理論價格要高時,我們就認為經濟中出現了泡沫,泡沫程度等于實際資產價格高出基本理論價格的部分。當二者之間的差距越來越大,最終使經濟領域的各個環節都普遍出現嚴重脫節時,我們可以認為,泡沫經濟出現了。泡沫從理論上看確實存在,但是,使用現實的數據推算泡沫程度極為困難,主要是資產基礎價格的測定困難。因此,在實證研究中,一般根據資產價格增長和實質經濟增長的異常程度來判斷一定期間資產價格是否出現了泡沫。以日本為例,1983年,東京股市上日經平均股價只有8800日元,到了1989年,日經平均股價最高達到38915日元,6年間上升了3倍以上。

日本城市土地價格也上漲迅速,從1984年到1989年,上漲了約兩倍,東京和大阪等大城市甚至達3倍。土地價格上漲使得普通住宅價格與一般職工年工資的比率,從80年代中期的5倍上升到1990年的10倍,東京市中心更是上升了近20倍(胡堅,陶濤,1999)。這無疑是泡沫經濟的表現。泡沫經濟的產生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上來看,我們前面已分析過,主要由金融投機引起。人們在“博傻心理”支配下,金融資產價格越高越買,越買價格越高,從而導致金融市場超常規膨脹,引起泡沫經濟。從客觀上說,實質經濟的內在失衡才是導致泡沫經濟的根本原因。在東南亞金融危機之后,人們對這一點已有深刻的體會。被馬來西亞總理馬哈蒂爾指責為東南亞金融危機的“罪魁禍首”的索羅斯坦承,“蒼蠅不叮無縫的蛋”,正是東南亞國家經濟中內在的結構失衡才使他有機可乘(李羅力,1997)。索羅斯“打敗”英格蘭銀行,也是英格蘭銀行存在內在失衡促成的。

我們不能不注意到,實質經濟歸根到底是虛擬資本及泡沫經濟的基礎,投機者不能不考慮自己投機炒作的金融資產的順利轉手問題。只有在實質經濟確實存在問題時,投機才有較高的成功可能性。投機是泡沫破裂乃至引發金融危機的催化劑,是外在原因,實質經濟存在的問題才是根本的、內在的原因。金融投機的猖獗與實質經濟的失衡相結合,導致了泡沫經濟。也正是這兩個原因,使得泡沫經濟必然會走向破裂。虛擬資本,從而泡沫經濟的發展歸根到底要受到實質經濟的制約,如果沒有實質經濟的支撐,在實際資本的增值運動受阻時,虛擬資本的增值運動也會難以進行。無實質經濟支撐的泡沫經濟必然會走向破裂。泡沫經濟產生的另一個原因是金融投機。從投機的作用機制看,泡沫經濟存在著破裂的必然性。投機過程實際上就是一個“博傻”的過程,投機者都期待有更傻的“傻瓜”來接手。只要有新的加盟者,使得金融資產接力棒能夠不斷地傳下去,一場金融游戲就能得以維持,金融泡沫就不會破裂。但是,這場游戲注定會結束。讓我們略作計算來加以說明。假設一項金融資產價值為V,第一個人a1按照比原值高10%的價格購買,這項金融資產價格就是V(1+10%),前一個人賺得10%的收益;a1也在賺得10%后就拋,這項金融資產價格變為V(1+10%)2,這樣,前面的每一個人都在賺得10%后拋出,被n次轉手的這項金融資產價格就會是V(1+10%)n。要使游戲不斷玩下去,n將趨向于無窮大,永遠不停止,這樣V(1+10%)n也會趨向于無窮大。若貨幣發行量可以無限增大,以適應這項金融資產增值的要求,泡沫還是不會破裂(這里不考慮泡沫經濟會帶來的其它問題)。但是,貨幣的發行量總是有限的,從而使得泡沫的破裂帶有必然性。貨幣發行的有限性正是金融泡沫膨脹的終結者。

四、中國經濟中的泡沫風險

我國由于長期實行計劃經濟,商品價格由國家計劃決定,基本上不受市場的影響,而金融交易更是近乎為零,因此,基本上沒有出現什么泡沫現象,以至人們對“泡沫”十分陌生。但是,進入90年代,自從深滬股市建立和房地產市場開放以來,中國人近乎在一夜之間,領會到了泡沫的威力。不僅股票二級市場上有泡沫,中國股市一級市場也存在泡沫現象。在中國上市公司中,一種很常見的現象是“一年賺,二年平,三年虧?！逼髽I股票在發行時,賬面上是盈利的,經過兩三年,原來盈利的企業出現虧損了,賬面資產縮水。我國目前股票的發行價格大部分是按照15倍以上的市盈率來確定的。企業虧損后,股票市價超出其相對應的資產許多,我們認為也是泡沫。在股市泡沫嚴重膨脹的同時,中國也出現過房地產泡沫。一塊地皮幾經轉手,價格上升好幾倍。瘋狂炒作引起的房地產泡沫比起股市泡沫來,有過之而無不及。并且股市炒作的參與者絕大多數是居民個人,而房地產的炒作主要是由有實力的企業進行的,資金量大,泡沫膨脹厲害。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現形式。在我國,除這兩種泡沫之外,還存在更嚴重的泡沫形式,這就是由于實質經濟結構存在問題,國有企業大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行不良貸款上?，F在,我國企業融資還是以間接融資為主,銀行介于存款人和企業之間,起資金融通作用。這中間的關鍵是企業經濟效益必須好。企業效益好,銀行、存款人和企業之間的資金循環才能正常。如果企業效益不佳,則不論破產與否,都會給銀行帶來風險。若企業進行破產清算,清算價值難以還清貸款,銀行會出現壞賬;若企業拖欠貸款,銀行會出現呆賬。企業風險還只是單個的風險,當這種風險通過不良貸款轉嫁到銀行時,就會出現巨大的系統風險。我國企業經營管理不善導致銀行大量不良資產的存在,這是中國經濟發展中的一顆定時炸彈。泡沫經濟對實質經濟最大最壞的影響,還是在泡沫破裂之后。在泡沫經濟的高漲階段,人們心理預期高漲,消費和投資不斷膨脹。因此,在泡沫經濟崩潰后,金融資產將面臨著全面縮水的窘境。一方面,人們收入銳減,將減少消費支出,從而導致消費需求不足;另一方面,金融資產的縮水,將不可避免地造成企業出現大量的不良負債,銀行等金融機構出現大量的不良債權,信用制度遭到破壞,企業和銀行將面臨破產倒閉。從宏觀經濟方面來看,將出現投資和消費的雙萎縮,同時引致螺旋式的通貨緊縮,最終導致經濟危機,嚴重時甚至會引發社會和政治危機。

五、加強虛擬資本風險管理的建議

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一、虛擬經濟：形成機理、發展與規模

虛擬經濟是與實體經濟相對應的概念。所謂實體經濟是指物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動，其主要構成部分包括農業、工業、交通運輸業、商業、建筑業、郵電業等產業部門。虛擬經濟則不同，它是指與虛擬資本循環運動有關的經濟活動，也即虛擬資本的持有和交易活動。因此，討論虛擬經濟可以從虛擬資本入手。

所謂虛擬資本，是指與實際資本相分離的，本身無價值卻能帶來“剩余價值”、并具有獨立的價值增值運動規律的各種資本憑證。虛擬資本的形成是與貨幣的產生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產生的一種交換媒介，但貨幣發展到由紙幣取代金屬貨幣，成為一種價值符號以后，在交換媒介功能之外，又增加了價值儲藏功能，從而使貨幣轉化為資本成為可能。在信用關系出現后，資金借貸雙方聯系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產生了“收益”，從而轉化為了虛擬資本（借貸資本）。借貸資本的大規模發展產生了銀行信用，為企業的發展提供融資便利。隨著經濟的發展和科學技術的進步，企業的規模日益擴大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應運而生，它們是最明顯的虛擬資本。在當今全球經濟發展過程中，虛擬資本呈現出越來越豐富的趨勢，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現了證券化資產和金融衍生產品。證券化資產是因資產證券化而發展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產經過重新包裝后實行證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發行新的證券，從而提高資產的流動性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產及初級證券的基礎上，又產生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。金融衍生產品是虛擬化程度最高的金融產品，金融期貨、期權合約的買賣者并不真的擁有合同中規定數額的證券或貨幣，也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數期貨和期權交易，實際上是就指數的漲落打賭，無任何實際對應物，是最徹底的虛擬資本。

與虛擬資本的發展相適應，從歷史和邏輯的角度來考察，虛擬經濟的發展經歷了以下幾個階段：：

1、閑置貨幣資本化。這是虛擬經濟的最初階段。例如，當某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人卻急需生產經營資金時，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現實的生產經營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據或憑證獲取利息收益，因此，這種借據或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據以獲取利息收益的活動也就是一種虛擬的經濟活動。

2、借貸行為中介化。這一階段的標志就是銀行的產生。在這一時期，貨幣資金借貸主要不再是個人之間的直接借貸，而是表現為以銀行為中介的間接借貸。此時，對廣大的存款人而言，其持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實際上意味著虛擬經濟活動的社會化，這種社會化由于能夠擴大社會的資金借貸規模，提高社會范圍內資金的配置和使用效率，因而，對促進實體經濟的發展具有重要意義。

3、證券交易的市場化。隨著股票、債券等有價證券的大量發行，客觀上要求形成一種便于有價證券實現流動性的機制或場所，于是，證券市場應運而生。虛擬資本交易的市場化可以引導資金向預期收益較好的產業流動，從而有利于優化社會資金的配置結構，提高社會資金的使用效率。

4、虛擬經濟國際化。進入20世紀后，較大規模的跨國證券投資開始出現，虛擬資本的發展由此進入新的階段。特別是第二次世界大戰后，在布雷頓森林協議和關貿總協定推動下最終形成的規模巨大的國際金融市場，更加便利了虛擬資本的跨國交易，從而使虛擬資本交易日益呈現為一種國際性的經濟活動。虛擬經濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內的優化配置，并使資本的使用效率進一步提高。

5、金融工具創新化。20世紀60年代以后，虛擬經濟進一步發展。一方面，國際性的貨幣市場、資本市場、外匯市場等規模進一步擴大，另一方面，包括各種金融期貨、期權等在內的金融創新工具層出不窮。金融工具的創新化使得虛擬資本的交易規模達到前所未有的程度，并使虛擬經濟越來越脫離實體經濟而日益呈現為一個相對獨立的經濟活動領域。

80年代以來，各主要工業國家的金融資產迅速膨脹，交易規模迭創新高，使得虛擬經濟的運行愈發脫離實體經濟而擴張。據報道，80年代以來，世界經濟平均年增長率僅為3％左右，國際貿易平均年增長率為5％左右，但國際資本流動卻增加了25％，全球股票的總價值增加了250％。1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元，約為世界各國國內生產總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5億美元以上，約為世界日平均實際貿易額的50倍?？梢灶A計，隨著電子商務和電子貨幣的發展，虛擬經濟的規模還會膨脹。

二、虛擬經濟與實體經濟

從歷史的發展過程來看，實體經濟是虛擬經濟的歷史基礎和現實基礎。在虛擬經濟和實體經濟的關系中，實體經濟是第一位的，虛擬經濟是第二位的。虛擬經濟是隨著實體經濟的發展而產生和發展起來的，但同時也在自身的發展過程中極大地促進了實體經濟的發展。一方面，金融自由化和金融深化（麥金農，1973；格利和肖，1960）不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩定的經營環境，降低實體經濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩定增長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發展提供了大量就業機會，直接促進了第三產業的迅速發展。具體而言，虛擬經濟對實體經濟的促進作用主要體現在以下三個方面：

1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現資本在不同實體經濟部門之間的優化配置。通過發行并交易虛擬資本，發現虛擬資本所代表的權益價格，是實現增量資本在實體經濟各部門之間優化配置的主要誘導工具。同時，金融市場還為存量資本優化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

2、有助于分散企業經營風險。其一，資本市場的發展和企業制度的創新，使企業的投資主體多元化、社會化，同時也使企業產權的所有權、經營權和受益權相對分離，企業所有權的轉讓與處置對企業的經營活動影響弱化，企業經營的穩定性增強。其二，資產證券化、ABS（資產擔保證券）、期權交易等金融創新層出不窮，對企業資金安排、投資選擇、規避經營風險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業務，可使企業有效規避市場價格波動和匯率變動帶來的經營風險，降低企業生產成本等。

3、虛擬經濟規模的擴張，在增加GDP規模的同時，也提供了大量的就業機會。在虛擬經濟日益發揮出對實體經濟巨大的促進作用的同時，虛擬經濟自身亦取得了突飛猛進的發展。與1980年相比，1996年西方主要工業國家和新興工業化國家金融資產總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業化國家金融資產的增長迅猛，并帶動了相關服務業的發展，成為各國經濟發展的重要推動力之一。

但是，虛擬經濟在帶來巨大收益的同時，也隱藏著極大的風險。這是因為：虛擬經濟要正常運轉，需與實體經濟的規模相適應。然而，虛擬經濟在其自身發展過程中，卻越來越表現出相對獨立性。在證券市場中，人們對于證券市場未來價格的預期往往并不是基于公司的財務狀況，而是基于一種心理預期和想象空間。這種投機者的“市場接力棒理論”（金德爾伯格，《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》），生動地描述了投機者普遍存在的“博傻心理”，即投機者見到大家都看好某一金融資產，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相同的預期，在相反的預期未形成主流之前，市場接力棒就不乏接手者，從而帶來市場的火爆，使市場價格脫離客觀價值，形成泡沫。前面所提及的虛擬化程度較高的證券化資產和金融衍生產品，更是在虛擬資本基礎上的再次虛擬化，幾乎與實體經濟沒有聯系，易形成泡沫是顯而易見的。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業為解決資金不足問題，可以向銀行貸款，也可以發行股票和債券。但一旦企業經營不善，或遇到經濟全面衰退，企業破產倒閉，實際資本創造的“價值”得不到實現，企業先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說，就成了空中樓閣。實際上也是一種泡沫。

經濟中出現泡沫并不意味著泡沫經濟的出現，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，并且可以通過市場供求機制而自動恢復均衡，只有當虛擬經濟中的泡沫成分不斷加重，資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經濟所造成的虛假繁榮現象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟所造成的混亂的信用關系，會影響金融系統的運行，最終導致金融危機，并引發整個社會的經濟危機。譬如1978－1981年發生在墨西哥的泡沫經濟，在1981年股市崩潰之后，引發了嚴重的金融危機、債務危機和持續的通貨膨脹，導致大批企業和個人破產，失業率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經濟一片蕭條；80年代日本房地產和股市泡沫的迸裂同樣使經濟實力雄厚的日本經濟陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。

泡沫經濟的產生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機引起的。人們在“博傻”心理支配下，金融資產價格越高越買，越買價格越高，導致金融市場超常規膨脹，引發泡沫經濟。從客觀上看，實體經濟的內在失衡是導致泡沫經濟的根本原因，由東南亞金融危機中可見一斑。發展中國家在實體經濟實力不強、結構性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導致虛擬經濟過度膨脹，引發泡沫經濟。七十年代以后，東南亞等地區國家經濟快速增長，成為新興工業化國家。受金融深化理論的誤導，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發展刺激實體經濟的持續高速增長；但由于實體經濟的發展水平偏低，且存在諸多結構性問題，虛擬經濟過快發展超過了實體經濟發展的內在需求，最終引發了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。以泰國為例，泰國工業基礎設施落后、建設資金匱乏、出口以資源型產品而非資本密集和技術密集型產品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發展重化工業和高科技產業，但受教育和科技水平限制，嚴重制約了泰國的經濟結構調整和產業升級。在實體經濟存在比較嚴重的結構性問題和金融監管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經濟發展速度大大超過了該國實體經濟發展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產和股市炒作而非實體經濟領域，使泰國經濟的泡沫化現象日趨嚴重，并成為東南亞金融危機的導火索。三、我國經濟中的泡沫風險

我國長期以來實行計劃經濟，商品價格由國家決定，基本不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產市場的開放，使“泡沫”的威力大大發揮出來。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但美國工業類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業股份的PE平均為12倍，銀行業平均為13倍，公用事業股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有利地說明了我國股市的投機性強，不可避免地會引發泡沫。

在股市泡沫嚴重膨脹的同時，也出現了房地產泡沫。股市泡沫較之房地產泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導致的瘋狂炒作的結果。而且，股市炒作的參與者絕大多數是居民個人，而房地產的炒作主要是由有實力的企業進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，房地產泡沫導致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴重的泡沫形式，即由于實體經濟結構存在問題，國有企業大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業提供資金融通。只有企業經濟效益好，銀行、存款人和企業之間的資金循環才能正常進行。企業效益不佳則會給銀行帶來風險。若企業進行破產清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業風險只是單個風險，但當它通過不良貸款轉嫁給銀行以后，就成為金融系統風險。我國企業由于體制原因、經營管理不善所導致的銀行大量不良資產的存在，使我國經濟潛藏了危機。

四、結論和建議

以麥金農、格利和肖為代表的眾多經濟學家認為，金融活動對經濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經濟增長。但經濟發展的事實表明，這一主張是片面的。西方發達國家自80年代以來已相繼實現金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產規模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發了90年代的貨幣危機，在日本則產生了嚴重的泡沫經濟現象。許多發展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經濟膨脹速度超過發達國家，經濟的泡沫化現象日益嚴重，并引發了一系列的金融危機。

金融深化和金融自由化確實能帶來更大的經濟效益，但盲目的金融深化和金融自由化卻會帶來極大的風險。因此，在我國這樣一個內部經濟存在一系列問題的發展中國家，金融深化以及金融自由化的進程應當慎重，我國對金融市場的開放應是逐步的。我們應當下大力氣進行國內經濟結構的調整以及金融體系的完善，以適應加入WTO后的國際環境。應從以下幾個方面著手：

1、在加快資本市場規范化建設的同時，應著力加快資本市場的發展。這不僅包括擴大證券品種的規模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權轉為社會股權、將建設國債建立在運用資本經營方式運作國有資產的基礎上等，都是應當重視的具體措施。

2、積極推進創業投資，加快高科技產業化步伐。知識經濟是將知識轉化為經濟的過程。在這個過程中，創業投資的功能極為重要。在資本市場的配合下，積極推進我國新興產業的發展，調整國家的經濟結構。

3、積極創造條件，促進實物經濟的貨幣化和資產證券化。實物的貨幣化和資產證券化，是市場經濟發展的必然產物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產的非證券化，嚴重限制著資產的準確定價和資產存量的盤活。

4、加強金融監管，防范金融風險。加強金融監管，關鍵的問題是，運用何種機制和規范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經濟機制，雖一時抑制了某些現象，但不利于金融市場的成長，結果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經濟的規則，強化金融監管。參考文獻：

1、馬克思：《資本論》（第3卷），中譯本，人民出版社，1998。

2、麥金農，1998：《經濟發展中的貨幣與資本》，中譯本，上海三聯書店。

3、J.G.格利，E.S.肖，1996：《金融理論中的貨幣》，中譯本，上海三聯書店，上海人民出版社。

4、金德爾伯格，1992：《泡沫》，載伊特韋爾主編：《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，中譯本，經濟科學出版社。

5、劉駿民，1998：《從虛擬資本到虛擬經濟》，山東人民出版社。